Solo poche settimane fa, SpaceX sembrava intoccabile.

Il suo debutto in borsa, di straordinario successo, ha brevemente portato l'azienda al di sopra di alcune delle più grandi società tecnologiche al mondo per capitalizzazione di mercato, trasformando Elon Musk nel primo trilionario e rafforzando la convinzione che gli investitori stessero assistendo alla nascita della prossima grande storia di crescita del mercato.

Oggi, l'atmosfera non potrebbe essere più diversa.

Le azioni di SpaceX hanno perso quasi la metà del loro valore rispetto al picco post-IPO, sono scese al di sotto del prezzo di offerta e sono diventate uno dei titoli più scrutinati di Wall Street. Allo stesso tempo, i venditori allo scoperto hanno accumulato profitti virtuali stimati in 15,5 miliardi di dollari dalla quotazione in borsa di giugno, trasformando quella che un tempo era la strategia di trading più in voga del mercato in una delle scommesse ribassiste più redditizie.

Anche una grande azienda può essere un titolo difficile da investire.

L'aspetto più sorprendente del declino di SpaceX è che l'azienda stessa non si è improvvisamente indebolita.

I lanci del Falcon continuano a un ritmo leader nel settore. Starlink rimane una delle aziende di internet satellitare in più rapida crescita al mondo. La NASA e i clienti commerciali continuano a fare ampio affidamento sulle capacità di lancio dell'azienda.

Ciò che è cambiato non è stata l'attività in sé, ma le aspettative che la circondavano.

Quando SpaceX si quotò in borsa, gli investitori erano disposti a pagare quasi qualsiasi prezzo per esporsi a una delle aziende tecnologiche più ambiziose al mondo. Il titolo divenne rapidamente un simbolo di ottimismo riguardo ai razzi riutilizzabili, alle infrastrutture per l'intelligenza artificiale, alle comunicazioni satellitari e al futuro dell'esplorazione spaziale.

Queste aspettative lasciavano ben poco spazio alla delusione.

Perché gli orsi hanno improvvisamente trovato un'opportunità

È proprio in questo contesto che sono entrati in gioco i venditori allo scoperto.

Contrariamente a quanto si crede comunemente, chi vende allo scoperto raramente prende di mira solo aziende deboli. Più spesso, si concentra su aziende le cui valutazioni non lasciano quasi alcun margine di errore.

SpaceX offriva proprio quella configurazione.

Starship, probabilmente il progetto a lungo termine più importante dell'azienda, ha subito ripetuti ritardi nel lancio, posticipando un'altra tappa fondamentale che gli investitori attendevano con impazienza. Nel frattempo, Wall Street sta iniziando a concentrarsi su questioni che contavano ben poco durante l'euforia dell'IPO, tra cui la scadenza dei periodi di blocco che potrebbe immettere sul mercato un numero significativo di azioni aggiuntive e la pubblicazione dei risultati trimestrali, che fornirà il primo vero test per verificare se la performance finanziaria dell'azienda giustifichi la sua straordinaria valutazione.

Nessuno di questi sviluppi rappresenta necessariamente una minaccia per il futuro di SpaceX.

Nel loro insieme, tuttavia, hanno spostato l'attenzione dal potenziale illimitato all'esecuzione misurabile.

La vera battaglia è sulle aspettative

L'impennata delle posizioni ribassiste dice meno sulla tecnologia di SpaceX e più sulla volontà di Wall Street di mettere in discussione narrazioni costose.

Solo poche settimane fa, scommettere contro SpaceX sembrava quasi una follia. Oggi, quelle stesse posizioni ribassiste sono tra le più vincenti del mercato.

Questo cambiamento dimostra quanto rapidamente il sentiment possa invertirsi una volta che gli investitori iniziano a porsi domande diverse.

Anziché chiedersi quanto grande potrebbe diventare SpaceX in futuro, il mercato si interroga se la valutazione attuale non presupponga già un successo troppo elevato e prematuro.

Questa è una domanda molto più difficile a cui rispondere.

La pressione sta diventando parte integrante della narrativa degli investimenti.

La quotazione in borsa ha cambiato l'azienda anche in un altro modo importante.

Per anni, SpaceX ha operato in gran parte al di fuori dell'implacabile scrutinio a cui sono sottoposti i colossi quotati in borsa. I ritardi erano dovuti a problemi ingegneristici piuttosto che a eventi in grado di influenzare il mercato. Le tempistiche ambiziose suscitavano entusiasmo invece di dibattiti trimestrali.

Quel lusso non esiste più.

Ogni lancio di Starship rimandato incide sulla fiducia degli investitori. Ogni rapporto sugli utili diventa un referendum sulla crescita. Ogni declassamento da parte di un analista o notizia di vendite da parte di insider può influenzare miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato.

L'azienda non viene più giudicata unicamente in base all'entità delle sue ambizioni. Viene sempre più giudicata in base alla sua capacità di realizzarle nei tempi previsti da Wall Street.

Il prossimo capitolo stabilirà chi aveva ragione

L'attuale ondata di vendite non dimostra necessariamente che i rialzisti avessero torto o che i ribassisti avessero ragione.

Riflette invece un mercato che sta passando dall'entusiasmo alla valutazione.

SpaceX rimane una delle aziende più innovative al mondo, ma l'innovazione da sola raramente basta a giustificare una valutazione elevata a tempo indeterminato. Gli investitori, prima o poi, richiedono prove che le visioni ambiziose si traducano in risultati finanziari concreti.

Ecco perché i prossimi mesi potrebbero essere più importanti della spettacolare IPO che ha catturato l'attenzione globale.

Per chi vende allo scoperto, il recente crollo suggerisce che il mercato ha finalmente iniziato a mettere in discussione aspettative che un tempo sembravano indiscutibili.

Per gli investitori a lungo termine, il calo solleva una possibilità diversa.

A volte il bersaglio principale di Wall Street è semplicemente il favorito di ieri, e le aziende che sopravvivono a questa transizione spesso ne escono rafforzate. Che SpaceX entri a far parte di questa lista dipenderà meno dalla genialità della sua visione che dalla sua capacità di convincere gli investitori che tale visione può essere realizzata nei tempi previsti.

I prezzi del petrolio hanno trascorso gran parte della scorsa settimana facendo ciò che sanno fare meglio nei periodi di incertezza geopolitica: catturare l'attenzione di tutti i mercati finanziari. Il greggio Brent è brevemente risalito sopra la soglia psicologicamente importante dei 100 dollari al barile per la prima volta in due mesi, prima di ritracciare venerdì, lasciando gli operatori a discutere se il movimento riflettesse reali preoccupazioni sull'offerta o un mercato che era semplicemente diventato troppo ansioso troppo rapidamente.

La spiegazione più semplice è che il prezzo del petrolio è aumentato perché il Medio Oriente è diventato più pericoloso.

La spiegazione più interessante è che gli investitori stanno iniziando a mettere in discussione qualcosa di ben più ampio delle attuali perturbazioni. Si stanno interrogando sulla reale resilienza del sistema energetico globale quando diversi rischi iniziano a sovrapporsi.

Questa distinzione è importante perché i mercati hanno imparato a convivere con le notizie geopolitiche. Guerre, sanzioni e interruzioni isolate delle forniture raramente mantengono il prezzo del petrolio elevato indefinitamente. La produzione si adegua, le rotte marittime si evolvono e i governi spesso intervengono per stabilizzare i mercati.

Questa volta, però, il calcolo sembra meno semplice.

Quando il disturbo diventa cumulativo

L'ultimo fattore scatenante è stato il rinnovato attacco alle petroliere saudite nel Mar Rosso, che ha alimentato le persistenti preoccupazioni relative allo Stretto di Hormuz, mentre il Kazakistan continua a dover affrontare le interruzioni alle infrastrutture chiave per l'esportazione. Nessuno di questi sviluppi, preso singolarmente, giustificherebbe necessariamente una drastica revisione del prezzo del petrolio greggio.

Insieme, tuttavia, costringono gli operatori di mercato a confrontarsi con una possibilità più scomoda: cosa succederebbe se le perturbazioni odierne smettessero di essere eventi isolati e iniziassero a rafforzarsi a vicenda?

Questa domanda spiega perché il superamento della soglia dei 100 dollari da parte del Brent abbia avuto un significato che andava oltre il valore in sé.

I numeri tondi attirano sempre l'attenzione dei media, ma i mercati raramente pagano premi semplicemente perché i prezzi superano una soglia psicologica. Pagano premi quando la fiducia inizia a vacillare.

Per mesi, gli investitori si sono rassicurati credendo che l'OPEC+ possedesse ancora una capacità produttiva di riserva sufficiente a compensare le temporanee perdite di offerta. Questa supposizione non è scomparsa, ma ora si scontra con un'altra realtà: sostituire il petrolio sulla carta è molto più facile che farlo nella pratica.

Ogni botte ha una destinazione, una rotta di spedizione, una qualità specifica e un cliente che l'attende.

Quando la logistica diventa incerta, il mercato inizia a pagare non solo per il petrolio greggio in sé, ma anche per la fiducia che arriverà effettivamente a destinazione.

Il mercato fisico sta inviando un segnale più forte

Questo cambiamento psicologico sta diventando sempre più evidente nei mercati fisici del petrolio greggio.

Mentre i titoli finanziari si concentravano sui future del Brent, i prezzi del greggio fisico si sono rafforzati in modo ancora più aggressivo. I carichi del Mare del Nord sono stati scambiati a premi più elevati, i prezzi di riferimento del Medio Oriente sono schizzati alle stelle e diversi greggi fisici si sono avvicinati ai 110 dollari, con le raffinerie in competizione per accaparrarsi le forniture immediatamente disponibili anziché limitarsi ad acquistare contratti future.

Questa divergenza è importante perché i mercati fisici spesso rivelano ciò che i mercati finanziari stanno solo ora iniziando a prezzare.

Gli speculatori possono acquistare contratti futures in pochi secondi. Le raffinerie non possono aspettare settimane se le consegne diventano incerte. Quando gli acquirenti fisici iniziano a pagare premi sempre più elevati, di solito ciò riflette una reale preoccupazione per la sicurezza dell'approvvigionamento, piuttosto che una speculazione a breve termine.

Perché il calo di venerdì non è stato necessariamente ribassista

Il ritracciamento di venerdì inizialmente sembrava suggerire che il mercato avesse già concluso che il rally di giovedì fosse stato eccessivo.

Potrebbe semplicemente suggerire qualcos'altro.

I mercati che vivono una reale incertezza raramente si muovono in linea retta, perché gli investitori rivalutano costantemente le probabilità anziché modificare le proprie convinzioni.

Uno scenario prevede che le tensioni si allentino gradualmente e che i flussi di trasporto marittimo si normalizzino.

L'altra ipotesi presuppone che le interruzioni continuino a diffondersi in diverse regioni.

Nessuno dei due esiti può ancora essere escluso.

In questo contesto, il calo di venerdì appare meno come un rifiuto dei prezzi del petrolio in rialzo e più come una pausa dopo un'avanzata eccezionalmente rapida. Anche dopo la flessione, il Brent rimane sulla buona strada per una delle sue migliori performance settimanali di quest'anno, a dimostrazione di quanto drasticamente le aspettative del mercato siano cambiate nel giro di poche sedute di borsa.

L'influenza del petrolio si estende ormai ben oltre il settore energetico.

Forse la conseguenza più importante di questo rialzo è che si estende ben oltre il mercato petrolifero stesso.

L'aumento dei prezzi del petrolio greggio influenza i costi di trasporto, i margini di profitto della produzione, la redditività delle compagnie aeree e, in ultima analisi, le aspettative di inflazione.

Solo pochi giorni fa, gli investitori discutevano se le principali banche centrali avessero raggiunto la fine dei loro cicli di inasprimento monetario.

Ora si chiedono di nuovo se un altro shock inflazionistico dovuto al settore energetico potrebbe ritardare i futuri tagli dei tassi di interesse.

Ecco perché i mercati obbligazionari, valutari e azionari sono diventati sempre più sensibili agli sviluppi del mercato energetico. Il petrolio non è più una semplice materia prima. È tornato a essere una variabile macroeconomica in grado di rimodellare le aspettative in quasi tutte le classi di attività.

La vera domanda che si pongono gli investitori

Ironicamente, il dibattito sul petrolio ha subito una svolta.

Per gran parte degli ultimi due anni, gli investitori si sono preoccupati principalmente della domanda, in particolare della solidità della ripresa cinese e dello stato di salute dell'economia globale.

Oggi, la domanda è temporaneamente passata in secondo piano.

La preoccupazione maggiore riguarda la logistica.

Il mondo non si chiede se nel sottosuolo ci sia abbastanza petrolio. Si chiede se una quantità sufficiente di petrolio potrà continuare a raggiungere i consumatori in modo sicuro ed efficiente, qualora le tensioni geopolitiche dovessero intensificarsi.

Questo sottile cambiamento potrebbe in definitiva definire la prossima fase del mercato.

Se le tensioni si allentassero, parte del vantaggio geopolitico odierno potrebbe scomparire con sorprendente rapidità.

Ma se le interruzioni continueranno ad accumularsi in diverse regioni, il rally di questa settimana potrebbe essere ricordato come il momento in cui gli investitori hanno smesso di preoccuparsi principalmente di quanto petrolio venga prodotto nel mondo e hanno iniziato a preoccuparsi di quanto sia affidabile il trasporto di tale petrolio a livello globale.

Si tratta di un mercato molto diverso. E potrebbe rivelarsi anche molto più costoso.

L'oro ha registrato un modesto rialzo venerdì, dopo il forte calo della sessione precedente, ma la ripresa ha offerto poche prove del fatto che gli investitori abbiano risolto la contraddizione centrale che circonda i metalli preziosi. La tensione geopolitica rimane elevata, il petrolio si aggira intorno ai 100 dollari al barile e i mercati finanziari sono sempre più nervosi, eppure l'oro fatica a comportarsi come il rifugio indiscusso che un simile contesto normalmente favorirebbe.

L'oro spot ha recuperato terreno, attestandosi intorno ai 4.055 dollari l'oncia dopo aver perso circa il 2% giovedì, mentre l'argento è salito più marcatamente, raggiungendo circa 58,36 dollari. Il platino ha registrato un rialzo più contenuto, avvicinandosi ai 1.603 dollari, mentre il palladio è scivolato verso i 1.252 dollari, lasciando il comparto dei metalli preziosi diviso anziché muoversi come un unico bene rifugio.

La spiegazione risiede nella natura della minaccia attuale. Gli investitori non si trovano ad affrontare solo una crisi geopolitica che alimenta la domanda di beni rifugio. Devono anche fare i conti con uno shock energetico che potrebbe rilanciare l'inflazione, mantenere elevati i tassi di interesse e potenzialmente costringere le banche centrali ad adottare nuovamente politiche monetarie restrittive. L'oro trae vantaggio dalla paura, ma ne risente quando questa spinge al rialzo i rendimenti obbligazionari e il dollaro statunitense.

Una crisi con due messaggi

Gli ultimi movimenti del prezzo del petrolio illustrano chiaramente il dilemma. Il Brent è balzato di oltre il 7% giovedì, superando i 100 dollari al barile, a causa degli attacchi alle petroliere saudite che hanno intensificato le preoccupazioni per le forniture e le rotte marittime in Medio Oriente. Successivamente, il prezzo è sceso al di sotto di tale livello, consentendo all'oro di recuperare le perdite iniziali, grazie all'attenuarsi di parte dell'ansia inflazionistica immediata.

Questa relazione può inizialmente apparire controintuitiva. L'oro è ampiamente considerato un bene rifugio contro l'inflazione, quindi l'aumento dei prezzi del petrolio e le rinnovate pressioni sui prezzi dovrebbero teoricamente sostenerlo. In pratica, la prima reazione del mercato a un improvviso shock inflazionistico è spesso un aumento delle aspettative sui tassi di interesse, dei rendimenti dei titoli di Stato e del dollaro, tutti fattori che aumentano il costo opportunità di detenere un'attività che non produce reddito.

L'oro potrebbe registrare performance più convincenti se l'inflazione dovesse persistere nel tempo e iniziare a minare la fiducia nelle valute, nella politica fiscale o nella credibilità delle banche centrali. Tuttavia, nella fase iniziale dello shock, potrebbe perdere terreno poiché gli investitori si concentrerebbero sulla possibilità di una politica monetaria più restrittiva.

Sembra proprio che stia accadendo proprio questo. I mercati si aspettano che la Federal Reserve lasci i tassi d'interesse invariati nella riunione della prossima settimana, ma gli operatori di mercato attribuiscono un'alta probabilità a un aumento dei tassi a settembre. L'oro si trova quindi stretto tra la protezione offerta dall'incertezza geopolitica e la pressione creata da prospettive di tassi d'interesse più restrittive.

Un anno straordinario celato dietro un prezzo discreto

L'attuale quotazione dell'oro, intorno ai 4.000 dollari, può sembrare relativamente stabile, ma questa stabilità cela uno degli anni più turbolenti della storia moderna del metallo. I prezzi sono schizzati sopra i 5.500 dollari l'oncia a gennaio, per poi scendere sotto i 4.000 dollari a fine giugno, generando un'oscillazione insolitamente ampia tra ottimismo, panico e prese di profitto.

Il calo dei prezzi non significa necessariamente che le prospettive di investimento a lungo termine dell'oro siano scomparse. Il metallo prezioso rimane uno dei principali asset con le migliori performance nell'ultimo anno, sostenuto dagli acquisti delle banche centrali, dalle preoccupazioni sul debito pubblico, dalla frammentazione geopolitica e dalla domanda di investitori alla ricerca di alternative alle valute tradizionali e ai titoli di Stato.

Tuttavia, il calo rispetto al picco di gennaio ha cambiato la natura del mercato. L'oro non sta più aumentando semplicemente perché gli investitori riescono a individuare diverse ragioni a lungo termine per possederlo. Queste ragioni sono ormai ampiamente note e potrebbero già essere riflesse nel prezzo, il che significa che il metallo ha bisogno di un nuovo catalizzatore più chiaro per riprendere la sua ascesa.

Questo catalizzatore potrebbe assumere diverse forme: un significativo deterioramento dell'economia globale, un'inversione di tendenza nelle aspettative sui tassi di interesse statunitensi, un rinnovato indebolimento del dollaro o uno shock geopolitico abbastanza grave da sopraffare le preoccupazioni inflazionistiche del mercato obbligazionario. In assenza di uno di questi eventi, l'oro potrebbe continuare a oscillare intorno ai livelli attuali anziché tornare immediatamente ai massimi storici.

L'argento offre maggiore volatilità e maggiore rischio

Il forte rialzo dell'argento di venerdì riflette la sua diversa posizione all'interno del mercato dei metalli preziosi. Condivide con l'oro le caratteristiche monetarie e difensive, ma ha anche importanti applicazioni industriali nell'elettronica, nell'energia solare e in altri settori manifatturieri.

Ciò conferisce all'argento un maggiore potenziale di rialzo quando gli investitori prevedono sia instabilità monetaria che una domanda industriale resiliente, ma rende anche il metallo più vulnerabile quando le preoccupazioni si spostano verso una crescita economica più debole. L'argento può comportarsi come l'oro durante un panico finanziario e come una materia prima industriale quando gli operatori iniziano a preoccuparsi per le fabbriche, l'edilizia e la domanda dei consumatori.

La recente volatilità dimostra questa duplice natura. Giovedì l'argento ha subito un calo più marcato rispetto all'oro, per poi sovraperformarlo durante la ripresa di venerdì. La sua minore liquidità di mercato e la base di scambi più speculativa spesso amplificano i movimenti in entrambe le direzioni, rendendolo attraente per gli investitori alla ricerca di un maggiore slancio, ma meno affidabile come bene difensivo puro.

La prossima direzione dell'argento potrebbe quindi rivelare se gli investitori ritengono che l'attuale shock energetico produrrà un'inflazione prolungata senza distruggere la domanda, o se tassi più elevati e una crescita più debole finiranno per esercitare pressione sui consumi industriali.

Perché l'oro non sta reagendo con maggiore forza

La reazione contenuta dell'oro alle tensioni geopolitiche potrebbe deludere gli investitori che si aspettano un aumento automatico del valore del metallo prezioso ogni volta che aumenta il rischio internazionale. Tuttavia, la domanda di beni rifugio dipende da ciò che gli investitori temono maggiormente.

Quando la preoccupazione principale è la recessione, l'instabilità bancaria o il calo dei tassi di interesse, l'oro di solito beneficia di una combinazione favorevole di domanda difensiva e rendimenti obbligazionari più bassi. Quando la preoccupazione è uno shock inflazionistico dovuto al prezzo del petrolio, il risultato è meno rassicurante perché la stessa crisi rafforza le argomentazioni a favore di tassi di interesse più elevati.

Il dollaro compete direttamente con l'oro anche per i beni rifugio. L'aumento dei rendimenti statunitensi rende gli asset denominati in dollari più attraenti, mentre un dollaro più forte aumenta il costo dei metalli per gli acquirenti che utilizzano altre valute. L'oro può resistere a questa pressione durante le crisi più gravi, ma una moderata ansia geopolitica potrebbe non essere sufficiente quando gli investitori possono ottenere rendimenti interessanti dai titoli di Stato.

Questo spiega perché il calo del prezzo del petrolio sotto i 100 dollari abbia favorito l'oro venerdì. Il prezzo più basso del petrolio ha ridotto la pressione sulle aspettative di inflazione e sui tassi di interesse, permettendo alle qualità difensive del metallo di riacquistare influenza. L'oro si sta quindi comportando meno come una semplice copertura contro le tensioni in Medio Oriente e più come un indicatore in tempo reale del fatto che tali tensioni stiano generando paura o inflazione.

Cosa dovrebbero tenere d'occhio gli investitori ora

Il prossimo segnale importante per l'oro arriverà dalla relazione tra petrolio, rendimenti dei titoli del Tesoro e dollaro. Un continuo calo del prezzo del greggio, accompagnato da rendimenti più bassi, potrebbe consentire all'oro di estendere la sua ripresa, soprattutto se la Federal Reserve resisterà alle pressioni del mercato per un ulteriore aumento.

Un nuovo picco dei prezzi del petrolio produrrebbe una reazione più complessa. L'oro potrebbe trarne vantaggio se tale movimento innescasse una forte avversione al rischio, ma potrebbe indebolirsi nuovamente se gli investitori interpretassero l'aumento dei prezzi dell'energia principalmente come una ragione per una politica monetaria più restrittiva.

Gli investitori in argento dovrebbero monitorare sia l'oro che le aspettative di crescita globale, mentre il platino e il palladio rimarranno sensibili alla domanda del settore automobilistico, alle interruzioni dell'offerta e ai cambiamenti nelle prospettive per i veicoli ibridi ed elettrici.

Venerdì l'euro e la sterlina britannica hanno tentato di recuperare terreno rispetto al dollaro statunitense, ma il modesto miglioramento di entrambe le valute celava un cambiamento ben più complesso in atto sui mercati valutari europei. Gli investitori non si interrogano più se la Banca Centrale Europea e la Banca d'Inghilterra taglieranno i tassi di interesse, ma se una rinnovata inflazione energetica potrebbe costringere una delle due istituzioni ad adottare nuovamente una politica monetaria restrittiva, nonostante la crescita economica rimanga fragile.

L'euro ha guadagnato terreno dopo essere sceso al minimo degli ultimi nove giorni, mentre anche la sterlina si è leggermente ripresa dalla recente debolezza. Nessuna delle due mosse ha rappresentato un rifiuto decisivo del dollaro più forte, che è rimasto sostenuto dagli elevati rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi e dalla domanda di beni rifugio, ma entrambe le valute hanno beneficiato della crescente convinzione che i tassi di interesse europei potrebbero dover rimanere elevati per un periodo considerevolmente più lungo di quanto previsto dai mercati solo poche settimane fa.

Questo crea un contesto valutario insolito. Normalmente, aspettative più elevate sui tassi di interesse rafforzerebbero l'euro e la sterlina, eppure il motivo per cui queste aspettative sono in aumento è proprio ciò che minaccia entrambe le economie: i prezzi del petrolio sono tornati intorno ai 100 dollari al barile, i costi dei trasporti sono in crescita e gli investitori stanno nuovamente discutendo la possibilità di stagflazione.

Il vantaggio di tasso scomodo dell'euro

Giovedì la Banca Centrale Europea ha mantenuto invariato il tasso sui depositi al 2,25%, dopo averlo aumentato a giugno, ma ha lasciato aperta la possibilità di un ulteriore rialzo, mentre i responsabili delle politiche valutano se l'ultimo shock energetico si ripercuoterà su salari, servizi e prezzi al consumo in generale. Gli operatori di mercato attribuiscono ora un'altissima probabilità a un aumento di un quarto di punto a settembre e stanno anche considerando la possibilità di un ulteriore rialzo entro la fine dell'anno.

In circostanze normali, una così rapida revisione dei prezzi fornirebbe un sostegno significativo all'euro. I rendimenti attesi più elevati sulle obbligazioni denominate in euro rendono la valuta più attraente, mentre la prospettiva di una politica monetaria più restrittiva può ridurre l'attrattiva relativa del dollaro.

Il problema è che l'eurozona non riceve questo sostegno sui tassi d'interesse perché la sua economia sta accelerando, bensì perché l'energia importata sta tornando ad essere più costosa.

L'Europa rimane particolarmente vulnerabile a un aumento prolungato dei prezzi del petrolio e del gas perché importa gran parte del suo fabbisogno energetico. Ciò significa che lo stesso shock che spinge la BCE verso tassi di interesse più elevati sta anche indebolendo il potere d'acquisto delle famiglie, aumentando i costi di produzione e minacciando una regione che già faticava a generare una crescita significativa.

L'ultimo sondaggio della BCE riflette questa tensione. Gli economisti prevedono che l'inflazione nell'eurozona si attesti in media al 2,7% nel 2026, per poi scendere al 2,2% l'anno prossimo, mentre le previsioni di crescita per quest'anno sono state ridotte a solo lo 0,6%. L'euro si trova quindi a dover affrontare tassi di interesse più elevati a fronte di una crescita più debole, una combinazione che può sostenere temporaneamente una valuta, ma che raramente produce un rally confortevole a lungo termine.

Sterling possiede un tipo di forza diverso

La sterlina si trova ad affrontare molte delle stesse pressioni, ma la sua posizione appare leggermente meno fragile. Si prevede inoltre un aumento dell'inflazione britannica, poiché l'aumento dei costi energetici e le interruzioni dei trasporti marittimi si ripercuotono sui costi dei trasporti, delle utenze e delle attività commerciali, mentre i funzionari della Banca d'Inghilterra hanno ripetutamente avvertito di essere pronti ad aumentare i tassi di interesse qualora le aspettative inflazionistiche si radicassero ulteriormente.

Attualmente i mercati ritengono plausibile un aumento dei tassi da parte della Banca d'Inghilterra entro la fine dell'anno, sebbene gli economisti rimangano più cauti e molti si aspettino che la banca centrale mantenga invariati i costi di finanziamento. Catherine Mann, membro del comitato di politica monetaria della Banca d'Inghilterra, ha dichiarato che sosterrebbe una politica più restrittiva qualora le prospettive di inflazione dovessero peggiorare, mentre il governatore Andrew Bailey ha chiarito che al momento non si sta discutendo di ulteriori tagli dei tassi.

Il vantaggio relativo della sterlina risiede nel fatto che gli investitori si sono dimostrati più propensi a credere che l'economia britannica possa assorbire politiche più restrittive senza precipitare immediatamente in un rallentamento più profondo. La sterlina aveva già raggiunto il massimo degli ultimi 10 mesi contro l'euro a giugno, e l'euro ha ripetutamente faticato a consolidare una ripresa duratura nei confronti della valuta britannica.

Ciò non rende la sterlina immune allo shock energetico. La Gran Bretagna importa carburante, rimane esposta ai costi di trasporto marittimo globali e si trova già ad affrontare elevate aspettative di inflazione. Tuttavia, la sterlina entra nel periodo attuale con una maggiore dinamica di mercato e un premio sui tassi d'interesse più chiaro rispetto all'euro, il che la rende, per ora, la valuta europea più convincente.

Il dollaro resta il vero ostacolo

Il confronto più importante oggi potrebbe non essere tra l'euro e la sterlina, bensì tra entrambe le valute e il dollaro statunitense.

Il dollaro ha guadagnato quasi lo 0,9% questa settimana, la sua migliore performance settimanale da maggio, grazie all'aumento dei prezzi del petrolio e dei rendimenti dei titoli del Tesoro, che hanno riacceso le aspettative di un possibile inasprimento della politica monetaria da parte della Federal Reserve. Il rendimento dei titoli decennali statunitensi ha recentemente raggiunto il massimo degli ultimi 18 mesi, mentre quello dei titoli trentennali si è avvicinato a livelli che non si vedevano da quasi vent'anni.

Ciò pone l'euro e la sterlina in una posizione difficile. Entrambe potrebbero beneficiare di aspettative più elevate sui tassi di interesse interni, ma il dollaro riceve lo stesso sostegno, beneficiando al contempo del suo ruolo di bene rifugio preferito dal mercato durante i periodi di tensione geopolitica.

Gli Stati Uniti sono anche meno vulnerabili dell'Europa all'inflazione causata dalle importazioni di energia, in quanto sono un importante produttore di petrolio e gas. L'aumento dei prezzi del greggio danneggia comunque i consumatori americani e può spingere l'inflazione verso l'alto, ma l'Europa risente dello shock in modo più diretto attraverso la bilancia commerciale, i costi industriali e la dipendenza dalle forniture esterne.

Finché il prezzo del petrolio si manterrà vicino ai 100 dollari e i rendimenti statunitensi resteranno elevati, le riprese sia dell'EUR/USD che del GBP/USD potrebbero faticare a trasformarsi in progressi sostenuti.

Il tasso di cambio più rivelatore potrebbe essere EUR/GBP

Gli investitori spesso analizzano l'euro e la sterlina principalmente rispetto al dollaro, ma il tasso di cambio euro-sterlina potrebbe fornire un'indicazione più precisa sulla loro forza relativa.

Sia l'Europa che la Gran Bretagna si trovano ad affrontare lo stesso ampio shock globale, che comprende l'aumento dei prezzi del carburante, costi di trasporto marittimo più elevati e la possibilità di una politica monetaria più restrittiva. Un confronto diretto tra le due economie elimina gran parte dell'influenza del dollaro come bene rifugio e rivela quale economia regionale gli investitori ritengono più attrezzata per gestire la pressione.

In genere, la sterlina ha avuto la meglio in questa competizione. Se la sterlina continua a sovraperformare l'euro, mentre entrambe le valute faticano contro il dollaro, il messaggio sarebbe che gli investitori non stanno rifiutando l'Europa nel suo complesso, ma stanno distinguendo tra due diversi livelli di vulnerabilità.

Una ripresa sostenuta dell'euro rispetto alla sterlina richiederebbe più della semplice promessa di aumenti dei tassi da parte della BCE. Probabilmente sarebbero necessarie prove concrete della stabilizzazione dell'attività economica dell'eurozona, del fatto che i prezzi dell'energia non stiano più peggiorando la posizione commerciale della regione e che la BCE sia in grado di controllare l'inflazione senza sottoporre un'economia già debole a una pressione eccessiva.

Cosa dovrebbero tenere d'occhio gli investitori

L'andamento immediato di entrambe le valute dipenderà da tre fattori: se il prezzo del petrolio si manterrà sopra i 100 dollari, se i rendimenti dei titoli di Stato europei continueranno a salire e se i prossimi dati sull'attività economica confermeranno la tenuta della crescita.

Per l'euro, la prova cruciale è se le aspettative di tassi di interesse più elevati riusciranno a compensare l'esposizione dell'Europa allo shock energetico. Un ulteriore aumento dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi, accompagnato da dati economici in miglioramento, potrebbe consentire alla valuta di recuperare terreno, ma un aumento dei rendimenti a fronte di un'attività economica più debole renderebbe lo scenario di politica monetaria sempre più stagflazionistico.

Per quanto riguarda la sterlina, l'attenzione si concentrerà sul fatto se i mercati continueranno ad aumentare le aspettative di una mossa della Banca d'Inghilterra e se l'economia britannica manterrà il suo recente vantaggio relativo rispetto all'eurozona. La sterlina potrebbe rimanere forte nei confronti dell'euro anche se fatica a guadagnare terreno in modo significativo rispetto al dollaro.