Mercoledì i prezzi dell'oro sono saliti nelle contrattazioni europee, estendendo i guadagni per la quarta sessione consecutiva e continuando a infrangere massimi storici, dopo aver superato per la prima volta nella storia il livello di 4.500 dollari l'oncia. Il movimento è stato trainato dalla forte domanda di investimenti per il metallo prezioso, sostenuta dal continuo calo del dollaro statunitense sul mercato dei cambi.

Questi sviluppi si inseriscono nel contesto delle crescenti aspettative che la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse statunitensi due volte il prossimo anno. Per rivalutare tali aspettative, gli investitori attenderanno oggi i dati sulla crescita economica statunitense del terzo trimestre.

Panoramica dei prezzi

• Prezzi dell'oro oggi: l'oro è salito di circa lo 0,95% a 4.525,96 dollari l'oncia, un massimo storico, da un livello di apertura di 4.484,25 dollari, dopo aver toccato un minimo di 4.467,84 dollari.

• Alla chiusura di martedì, il prezzo dell'oro è aumentato dello 0,9%, segnando il terzo aumento giornaliero consecutivo.

Il dollaro statunitense

Mercoledì l'indice del dollaro statunitense è sceso dello 0,1%, estendendo le perdite per la terza sessione consecutiva e toccando il minimo degli ultimi due mesi e mezzo, a dimostrazione della continua debolezza della valuta statunitense rispetto a un paniere di valute principali e secondarie.

Come è noto, un dollaro statunitense più debole rende i lingotti d'oro quotati in dollari più attraenti per gli acquirenti che detengono altre valute.

Queste perdite si verificano in un contesto di vendite attive del dollaro in vista delle festività natalizie e di Capodanno e sotto la pressione dei commenti cauti di alcuni funzionari della Federal Reserve, che hanno evidenziato crescenti preoccupazioni circa la debolezza del mercato del lavoro statunitense.

Eric Bregar, responsabile della gestione del rischio FX e dei metalli preziosi presso Silver Gold Bull di Toronto, ha affermato che il dollaro statunitense potrebbe scendere il prossimo anno, almeno nel primo trimestre, poiché la Federal Reserve sarà sempre più costretta a riconoscere che il mercato del lavoro non è in buone condizioni.

Bregar ha aggiunto che la Fed potrebbe essere costretta a fare maggiori concessioni sui tagli dei tassi di interesse, e a un ritmo più rapido rispetto a quanto fatto finora, sottolineando che i mercati vogliono tagli dei tassi e che si stanno creando aspettative per un nuovo presidente della Federal Reserve più accomodante che cercherebbe di raggiungere tale risultato.

tassi di interesse statunitensi

• Secondo lo strumento FedWatch del CME, la quotazione per mantenere invariati i tassi di interesse statunitensi alla riunione di gennaio 2026 è dell'87%, mentre la probabilità di un taglio dei tassi di 25 punti base è stimata al 13%.

• Gli investitori stanno attualmente valutando due tagli dei tassi negli Stati Uniti nel corso del prossimo anno, mentre le proiezioni della Federal Reserve indicano un solo taglio di 25 punti base.

• Per rivalutare queste aspettative, gli investitori stanno monitorando attentamente le prossime pubblicazioni di dati economici statunitensi, insieme ai commenti dei funzionari della Federal Reserve.

Prospettive dell'oro

Gli analisti di Mitsubishi hanno affermato che, con i metalli preziosi che hanno raggiunto prezzi record in questo periodo dell'anno (un periodo in cui di solito si scriverebbero uno o due biglietti di auguri di Natale), la conclusione principale potrebbe essere che gli investitori non hanno sfruttato il periodo delle festività come un'opportunità per realizzare profitti.

Zain Vawda, analista di mercato presso MarketPulse di OANDA, ha affermato che le scommesse sui tagli dei tassi di interesse sono aumentate in seguito agli ultimi dati sull'inflazione e sul mercato del lavoro negli Stati Uniti, che stanno sostenendo la domanda di metalli preziosi.

Vawda ha aggiunto che si prevede che la domanda di beni rifugio rimarrà forte anche in considerazione delle tensioni in Medio Oriente, dell'incertezza sul raggiungimento di un accordo di pace tra Russia e Ucraina e delle recenti azioni degli Stati Uniti contro le petroliere venezuelane.

Fondo SPDR

Le riserve auree dell'SPDR Gold Trust, il più grande fondo negoziato in borsa garantito dall'oro al mondo, sono rimaste invariate martedì, lasciando le riserve totali stabili a 1.054,56 tonnellate metriche, il livello più alto dal 23 giugno 2022.

Mercoledì, l'euro è salito nelle contrattazioni europee rispetto a un paniere di valute globali, estendendo i suoi guadagni per la terza sessione consecutiva contro il dollaro USA e raggiungendo il massimo degli ultimi tre mesi. La mossa è stata supportata dalle continue vendite di valuta statunitense sul mercato valutario in vista delle festività natalizie.

La moneta unica è stata sostenuta anche dal calo delle aspettative di un taglio dei tassi di interesse da parte della Banca centrale europea a febbraio 2026, in particolare in un contesto di miglioramento dell'attività economica nell'area dell'euro nelle ultime settimane, insieme alle aspettative che tale miglioramento continuerà con l'attenuarsi dei rischi al ribasso.

Panoramica dei prezzi

• Tasso di cambio dell'euro oggi: l'euro è salito di circa lo 0,15% rispetto al dollaro a 1,1808 dollari, il livello più alto dal 25 settembre, da un livello di apertura di 1,1794 dollari, dopo aver toccato un minimo intraday di 1,1786 dollari.

• L'euro ha chiuso la seduta di martedì in rialzo dello 0,3% rispetto al dollaro, segnando il secondo guadagno giornaliero consecutivo, nella speranza che la Banca centrale europea mantenga i tassi di interesse invariati il più a lungo possibile nel 2026.

Il dollaro statunitense

Mercoledì l'indice del dollaro statunitense è sceso dello 0,1%, estendendo le perdite per la terza sessione consecutiva e toccando il minimo degli ultimi due mesi e mezzo, a dimostrazione della continua debolezza della valuta statunitense rispetto a un paniere di valute principali e secondarie.

Queste perdite si verificano in un contesto di vendite attive del dollaro in vista delle festività natalizie e di Capodanno e sotto la pressione dei commenti cauti di alcuni funzionari della Federal Reserve, che hanno evidenziato crescenti preoccupazioni circa la debolezza del mercato del lavoro statunitense.

Eric Bregar, responsabile della gestione del rischio FX e dei metalli preziosi presso Silver Gold Bull di Toronto, ha affermato che il dollaro statunitense potrebbe indebolirsi il prossimo anno, almeno nel primo trimestre, poiché la Federal Reserve sarà sempre più costretta a riconoscere che il mercato del lavoro non è in buone condizioni.

Bregar ha aggiunto che la Fed potrebbe essere costretta a fare maggiori concessioni sui tagli dei tassi di interesse rispetto a quanto fatto finora, sottolineando che i mercati vogliono tassi più bassi e che si stanno diffondendo le aspettative per un nuovo presidente della Federal Reserve più accomodante che cercherebbe di raggiungere tale risultato.

tassi di interesse europei

• Il prezzo del mercato monetario per un taglio del tasso di 25 punti base da parte della Banca centrale europea nel febbraio 2026 rimane inferiore al 10%.

• Per stimolare una rivalutazione di queste aspettative, gli investitori attendono ulteriori dati economici dall'area euro, tra cui dati su inflazione, disoccupazione e salari.

Differenziale del tasso di interesse

In seguito all'ultima decisione della Federal Reserve, il divario dei tassi di interesse tra Europa e Stati Uniti si è ridotto a 160 punti base a favore dei tassi statunitensi, il differenziale più basso da maggio 2022, il che sostiene ulteriori guadagni dell'euro rispetto al dollaro statunitense.

Mercoledì, lo yen giapponese è salito nelle contrattazioni asiatiche contro un paniere di valute principali e secondarie, mantenendosi in territorio positivo per la terza sessione consecutiva contro il dollaro statunitense. La mossa ha fatto seguito ai forti avvertimenti delle autorità giapponesi, che segnalavano la disponibilità di Tokyo a intervenire per sostenere la valuta locale.

Nel frattempo, secondo i verbali della riunione di ottobre della Banca del Giappone, i responsabili politici hanno discusso la necessità di continuare ad aumentare i tassi di interesse verso livelli considerati neutrali per l'economia. Molti dei nove membri del consiglio hanno osservato che i recenti ribassi dello yen potrebbero portare a un'inflazione eccessiva attraverso l'aumento dei costi delle importazioni.

Panoramica dei prezzi

• Tasso di cambio dello yen giapponese oggi: il dollaro è sceso dello 0,4% rispetto allo yen, attestandosi a 155,55, da un livello di apertura di 156,21, dopo aver registrato un massimo intraday di 156,28.

• Lo yen ha chiuso la seduta di martedì in rialzo di circa lo 0,4% rispetto al dollaro, segnando il secondo guadagno giornaliero consecutivo dopo i forti avvertimenti giapponesi sui movimenti eccessivi della valuta.

autorità giapponesi

Il ministro delle finanze giapponese Satsuki Katayama ha confermato che il Giappone ha "piena libertà d'azione" per adottare misure coraggiose per affrontare l'eccessiva volatilità dello yen.

Intervenendo martedì in una conferenza stampa, Katayama ha affermato che i recenti movimenti della valuta locale non riflettono affatto i fondamentali del mercato, ma sono guidati dalla speculazione, il che giustifica Tokyo per intervenire sul mercato se necessario.

Katayama ha aggiunto che il governo adotterà misure appropriate per contrastare i movimenti eccessivi, sulla base dell'accordo raggiunto tra Giappone e Stati Uniti a settembre in merito alla politica sui tassi di cambio.

Lunedì mattina a Tokyo, il massimo diplomatico valutario giapponese Atsuki Mimura e il capo di gabinetto Minoru Kihara hanno entrambi espresso preoccupazione per i movimenti "bruschi e volatili" nel mercato dei cambi.

Hanno sottolineato che le autorità giapponesi stanno monitorando attentamente l'andamento della valuta e hanno avvertito che i funzionari sono pronti ad adottare misure appropriate se necessario, in un chiaro segnale di potenziale intervento per frenare l'eccessiva volatilità.

Banca del Giappone

Secondo i verbali della riunione di ottobre della Banca del Giappone, pubblicati oggi a Tokyo, i responsabili politici hanno discusso la necessità di continuare ad aumentare i tassi di interesse verso livelli considerati neutrali per l'economia; alcuni membri hanno sostenuto che ciò contribuirebbe a raggiungere una crescita stabile a lungo termine.

Molti dei nove membri del consiglio hanno avvertito che i recenti ribassi dello yen potrebbero alimentare un'inflazione eccessiva dovuta all'aumento dei costi delle importazioni.

Nella riunione del 29-30 ottobre, la Banca del Giappone ha mantenuto i tassi di interesse invariati allo 0,5%, ma il governatore Kazuo Ueda ha lanciato un forte segnale che un rialzo dei tassi potrebbe essere imminente. I due membri più aggressivi, Hajime Takata e Naoki Tamura, si sono opposti a tale decisione e hanno proposto, senza successo, di aumentare i tassi allo 0,75%.

Nella successiva riunione tenutasi a dicembre, la banca centrale ha aumentato i tassi di interesse allo 0,75%, il livello più alto da settembre 1995, segnando il secondo aumento nel 2025 dopo un precedente aumento a gennaio.

Dai verbali della riunione di ottobre è emerso che molti membri ritengono già che ci siano le condizioni per ulteriori aumenti delle tariffe, ma desiderano maggiore chiarezza sulla possibilità che le aziende continuino ad aumentare i salari il prossimo anno, soprattutto in un contesto di incertezza sull'impatto dei dazi più elevati negli Stati Uniti.

tassi di interesse giapponesi

• Il prezzo di mercato per un aumento dei tassi di un quarto di punto da parte della Banca del Giappone nella riunione di gennaio rimane stabile intorno al 20%.

• Per indurre una rivalutazione di queste aspettative, gli investitori attendono ulteriori dati su inflazione, disoccupazione e salari in Giappone.

Dopo mesi di attività al buio, la scorsa settimana i mercati hanno finalmente ricevuto dati sull'inflazione. L'indice dei prezzi al consumo di novembre, a lungo rimandato, ha offerto un'analisi ufficiale delle pressioni giornaliere sui prezzi, dopo che una chiusura delle attività governative di durata record aveva sconvolto il calendario economico.

I dati stessi sono stati migliori del previsto. L'inflazione complessiva si è attestata al 2,7% su base annua, mentre l'inflazione di fondo ha registrato il 2,6%. Questo dato è inferiore al valore prossimo al 3% che gli economisti si aspettavano, e ha mantenuto l'inflazione entro l'importante intervallo "a due maniglie" su cui i mercati si sono fissati in vista del 2026.

Allo stesso tempo, il rapporto era tutt'altro che ideale o "pulito". Poiché l'Ufficio di Statistica del Lavoro degli Stati Uniti non è stato in grado di raccogliere i dati sui prezzi di ottobre durante la chiusura, il comunicato non presentava le consuete variazioni mensili su cui gli analisti fanno affidamento per valutare la dinamica. Piuttosto, assomigliava a un'istantanea nitida: una conferma della situazione attuale dell'inflazione piuttosto che un chiaro segnale della sua futura direzione.

Questa distinzione è importante. E non solo per quanto riguarda i tassi di interesse.

Quando l’inflazione diventa una questione che riguarda l’America stessa

Nel 2025, l'inflazione ha smesso di essere una semplice questione di prezzi. È diventata invece parte di una domanda più ampia che i mercati si ponevano sugli Stati Uniti stessi: se gli asset statunitensi meritano ancora il "premio" di cui hanno goduto per oltre un decennio, su tutti i fronti, dalle azioni e obbligazioni al dollaro stesso.

Su questo fronte, i dettagli del rapporto sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) hanno offerto poche rassicurazioni. I prezzi dei mobili e degli "elettrodomestici" – una categoria ampia che comprende tutto, da tazze e posate a pale e tagliabordi – hanno continuato a salire, poiché le aziende hanno iniziato a far fronte ai maggiori costi di importazione legati ai dazi doganali. Anche l'inflazione alimentare è rimasta persistente, con i prezzi di carne, pollame e uova in aumento di circa il 5% nell'ultimo anno. Anche i costi delle abitazioni hanno continuato a salire, con i prezzi degli alloggi in aumento di circa il 3% su base annua.

Questo mix è diventato familiare: un'inflazione disomogenea dei beni, dazi che agiscono silenziosamente sullo sfondo e affitti e costi delle abitazioni costantemente elevati. Il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, ha ripetutamente indicato la politica commerciale come una delle ragioni per cui l'inflazione ha superato le aspettative, sottolineando al contempo che i funzionari hanno bisogno di prove più chiare prima di concludere se le pressioni sui prezzi riflettano un aggiustamento una tantum o qualcosa di più duraturo. Per i mercati valutari, questa ambiguità comporta conseguenze concrete.

Perché l'inflazione è importante per il dollaro anche quando è in calo

I mercati valutari non sono sempre sensibili all'inflazione in sé. Ciò che conta è ciò che l'inflazione segnala: crescita, politica, credibilità, governance e, forse soprattutto, prevedibilità.

Nell'ultimo decennio, gli Stati Uniti sono stati in grado di tollerare un'inflazione più elevata senza che la loro valuta ne subisse le conseguenze. Durante la pandemia, ad esempio, il dollaro ha inizialmente registrato un'impennata come bene rifugio, per poi rimanere insolitamente forte per anni, mentre l'economia statunitense sovraperformava le sue omologhe e guidava il ciclo globale di rialzo dei tassi. Crescita più forte, rendimenti più elevati, mercati dei capitali più solidi e stabilità istituzionale: finché questo mix ha resistito, il premio del dollaro è rimasto intatto.

Nel 2025, questo mix cominciò a sfaldarsi.

Anche se l'inflazione si è attenuata, lo ha fatto in un contesto di distorsioni dovute ai dazi, pressioni politiche sulla Federal Reserve e mesi di dati mancanti che hanno reso il quadro economico più difficile da interpretare. Gli investitori non si chiedevano più solo se i prezzi stessero scendendo abbastanza rapidamente; si chiedevano anche se le regole del gioco stessero cambiando.

Questa rivalutazione ha segnato l'anno del dollaro.

Perché il 2025 potrebbe essere ricordato come l'anno in cui il mondo ha smesso di guardare al dollaro

All'inizio di gennaio, il dollaro ha iniziato l'anno vicino ai suoi recenti massimi storici, sostenuto da un rally durato un decennio. Poi la tendenza è cambiata.

Da gennaio a giugno, il dollaro è sceso di circa l'11% rispetto a un paniere di valute principali: la peggiore performance del primo semestre dall'inizio degli anni '70, quando il crollo del sistema di Bretton Woods e la crisi petrolifera sconvolsero l'ordine mondiale.

Ciò che è cambiato ha avuto meno a che fare con la politica monetaria e più con le aspettative. Dopo le elezioni del 2024, i mercati hanno ampiamente ipotizzato un'altra fase di sovraperformance degli Stati Uniti, sostenuta dagli afflussi di capitali, dalla resilienza dei consumatori americani e da una Federal Reserve politicamente indipendente. Questa narrazione si è incrinata in primavera, quando i nuovi annunci di dazi e la più ampia incertezza hanno costretto gli investitori a riconsiderare contemporaneamente crescita, inflazione e debito pubblico.

Fondamentalmente, il dollaro si è indebolito nonostante la Federal Reserve si sia rifiutata di segnalare imminenti tagli dei tassi. Invece, i mercati hanno iniziato a prezzare una situazione diversa: una crescita statunitense più lenta, l'erosione dei vantaggi di governance e una perdita di chiarezza. Una volta che gli investitori hanno smesso di credere che gli Stati Uniti fossero inequivocabilmente dominanti, il premio di rendimento del dollaro ha smesso di svolgere la stessa funzione.

Seguirono flussi di capitali. Gli investitori stranieri detengono oltre 30.000 miliardi di dollari in asset statunitensi, molti dei quali storicamente privi di copertura contro il rischio valutario – una scommessa implicita su un dollaro forte. Con il crollo della valuta all'inizio del 2025, quegli stessi investitori iniziarono ad aggiungere coperture valutarie, vendendo di fatto dollari sul mercato. Data l'entità della proprietà straniera di asset statunitensi, anche piccole variazioni nelle politiche di copertura possono generare una pressione significativa.

Un pavimento senza rimbalzo

A metà anno, il calo del dollaro si era stabilizzato. Alcuni dati economici più forti del previsto a luglio, insieme a segnali che i dazi non stavano colpendo l'attività economica così duramente come temuto, hanno contribuito a stabilizzare il sentiment. Ma la stabilizzazione non significa ripresa.

Per gran parte della seconda metà del 2025, il dollaro ha oscillato vicino ai minimi, muovendosi lateralmente senza un rimbalzo convincente. Questo comportamento di per sé è indicativo. Il riprezzamento iniziale del predominio statunitense potrebbe essere completo, ma il vecchio premio non è stato ripristinato, nonostante le azioni basate sull'intelligenza artificiale.

Poi è arrivato il rapporto sull'inflazione di giovedì.

Se i dati dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) avessero mostrato un trend disinflazionistico netto e deciso, avrebbero potuto fungere da catalizzatore, rafforzando l'idea che i rischi di inflazione si stessero attenuando, che la Federal Reserve potesse allentare la politica monetaria con fiducia e che la sovraperformance degli Stati Uniti si stesse riaffermando. Invece, i mercati hanno ricevuto solo un segnale parziale. L'inflazione sta diminuendo, ma in modo disomogeneo; i dazi continuano a spingere i prezzi al rialzo; l'incertezza rimane elevata. Per i mercati valutari che apprezzano la chiarezza, ciò non è stato sufficiente a modificare la dinamica prevalente.

Il dollaro è “finito” nel 2026?

Questa è la domanda sbagliata. La domanda migliore è se i mercati completeranno la ricalibrazione iniziata nel 2025 o se decideranno che gli Stati Uniti rimangono, nel bene e nel male, il posto meno rischioso al mondo.

Alcuni strateghi, tra cui quelli di Morgan Stanley, prevedono un'ulteriore debolezza del dollaro, con il rallentamento della crescita statunitense, la riduzione dei differenziali dei tassi di interesse e il continuo ricorso alle coperture da parte degli investitori esteri. Altri sostengono che la flessione implicita nei recenti sondaggi sulla fiducia dei consumatori potrebbe, paradossalmente, innescare una nuova "fuga verso la sicurezza" a sostegno del dollaro statunitense.

Entrambi gli esiti sono plausibili. Ciò che sembra meno probabile è un rapido ritorno al dominio senza sforzo del dollaro che ha caratterizzato gran parte degli anni 2010.

Cosa significa questo per tutti noi

I movimenti valutari sono tra le forze più astratte dei mercati: un turbinio di decimali e grafici. Finché, ovviamente, non si manifestano nella vita reale. Un dollaro più debole significa viaggi all'estero più costosi, importazioni più costose – champagne, borse, quelle belle scarpe francesi che continuo a guardare online – e meno occasioni in generale. Per la maggior parte delle famiglie, è un lento accumulo di costi che fa sembrare la vita un po' più cara.

La vera storia non è il calo dell'11% del dollaro. È ciò che lo ha causato. Per la prima volta da molto tempo, gli investitori di tutto il mondo stanno valutando la possibilità che l'"eccezionalismo americano" possa avere una data di scadenza.

Che siano giuste o sbagliate, questo cambiamento nelle aspettative mi sembra il più importante ridimensionamento del 2025.