Lunedì mattina oro e argento hanno registrato rialzi, con gli investitori che sono tornati a investire in metalli preziosi dopo la volatilità della scorsa settimana, sostenuti da un dollaro statunitense più debole e da rendimenti dei titoli del Tesoro in calo, nonostante i segnali di allentamento delle tensioni tra Stati Uniti e Iran.

Nelle prime fasi di contrattazione, l'oro spot è salito di circa lo 0,9%, raggiungendo i 4.088 dollari l'oncia, mentre l'argento spot ha sovraperformato con un guadagno di circa l'1,5%, arrivando a circa 59,1 dollari l'oncia. Anche il platino e il palladio hanno registrato rialzi, grazie al ritorno generalizzato degli investitori verso il settore dei metalli preziosi.

Perché l'oro e l'argento sono in aumento?

A prima vista, i guadagni odierni potrebbero sembrare sorprendenti.

L'apparente tregua nelle ostilità tra Washington e Teheran ha fatto crollare i prezzi del petrolio, riducendo le immediate preoccupazioni inflazionistiche e attenuando la domanda di beni rifugio tradizionali. In circostanze normali, ciò avrebbe pesato sull'oro.

Al contrario, il calo del prezzo del petrolio ha spinto al ribasso il dollaro statunitense e contribuito a far scendere i rendimenti dei titoli del Tesoro, aumentando l'attrattiva di beni rifugio come oro e argento. Gli investitori si stanno concentrando sempre più su queste condizioni finanziarie piuttosto che sulle immediate notizie geopolitiche.

L'argento continua a sovraperformare

Ancora una volta, l'argento ha registrato guadagni superiori a quelli dell'oro, a testimonianza del suo duplice ruolo di metallo prezioso e industriale.

Oltre al sostegno derivante da rendimenti più bassi, l'argento continua a beneficiare delle aspettative di una domanda a lungo termine sostenuta da parte di infrastrutture per l'intelligenza artificiale, data center, pannelli solari e produzione di elettronica. Questa combinazione consente spesso all'argento di sovraperformare l'oro quando il sentiment generale del mercato migliora, sebbene tenda anche a registrare oscillazioni di prezzo più ampie.

Cosa terranno d'occhio i trader adesso?

L'attenzione si sta ora spostando su una delle settimane più intense dell'estate per i mercati finanziari.

Si prevede che la Federal Reserve lascerà i tassi di interesse invariati, ma gli investitori analizzeranno attentamente le dichiarazioni del presidente Jerome Powell per individuare indizi sui tempi di future decisioni di politica monetaria. I mercati monitoreranno anche i prossimi dati sull'inflazione e sulla crescita negli Stati Uniti, entrambi potenzialmente in grado di influenzare i rendimenti dei titoli del Tesoro e il dollaro USA.

Nelle prossime sedute, i metalli preziosi probabilmente rimarranno stretti tra due forze contrapposte: l'attenuazione dei rischi geopolitici che riduce la domanda di beni rifugio e le aspettative di un allentamento delle politiche sui tassi d'interesse, che continuano a sostenere i prezzi dell'oro e dell'argento. A meno che non emergano nuove sorprese geopolitiche, è probabile che la Federal Reserve rimanga il principale fattore determinante per l'andamento di oro e argento per il resto della settimana.

Per anni, le ambizioni della Cina nel settore dei semiconduttori si sono misurate in promesse, ma oggi gli investitori cominciano a valutarle in centinaia di miliardi di dollari.

Lunedì ChangXin Memory Technologies, meglio conosciuta come CXMT, ha realizzato uno dei debutti in borsa più straordinari della storia recente. Le azioni sono schizzate di oltre il 500% nelle prime contrattazioni dopo che la società ha raccolto 8,6 miliardi di dollari nella più grande IPO asiatica dell'anno, portando brevemente la sua capitalizzazione di mercato oltre il mezzo trilione di dollari e rendendola la società quotata di maggior valore in Cina.

A prima vista, l'entusiasmo sembra difficile da giustificare.

CXMT non è né il più grande produttore di chip al mondo né il più redditizio. È ancora indietro rispetto ai leader del settore Samsung, SK Hynix e Micron, sia in termini di tecnologia che di quota di mercato globale.

Eppure gli investitori valutano l'azienda come se rappresentasse qualcosa di molto più grande di un produttore di chip di memoria.

Per molti versi, è proprio questo che stanno acquistando.

Un'azienda al centro delle ambizioni tecnologiche della Cina.

L'industria dei semiconduttori è cambiata radicalmente negli ultimi anni.

Un tempo, i chip di memoria erano considerati uno dei settori più ciclici dell'industria. I prezzi salivano e scendevano in base alla domanda di elettronica di consumo e gli investitori valutavano le aziende principalmente in base ai costi di produzione, alla quota di mercato e al potere di determinazione dei prezzi.

L'intelligenza artificiale ha modificato radicalmente questa equazione.

Ogni modello linguistico di grandi dimensioni, server di intelligenza artificiale e data center avanzato richiede enormi quantità di memoria ad alte prestazioni. Processori più veloci da soli non bastano più. Senza grandi quantità di DRAM, nemmeno i chip di intelligenza artificiale più avanzati al mondo possono esprimere appieno il loro potenziale.

Ciò ha trasformato la memoria da merce in uno dei fondamenti cruciali dell'economia dell'intelligenza artificiale.

Per la Cina, la posta in gioco è ancora più alta.

Anni di restrizioni statunitensi alle esportazioni hanno reso l'autosufficienza nel settore dei semiconduttori una delle massime priorità industriali di Pechino. Anziché dipendere indefinitamente da fornitori stranieri, la Cina ha dedicato anni alla creazione di aziende nazionali leader, capaci di competere in ogni segmento principale dell'industria dei chip.

CXMT è diventato uno dei simboli più evidenti di questa strategia.

Gli investitori stanno acquistando una strategia nazionale

Questo aiuta a spiegare perché i parametri di valutazione tradizionali, da soli, faticano a cogliere l'entusiasmo odierno.

Gli investitori non si limitano a stimare quanti chip di memoria CXMT potrebbe vendere il prossimo anno.

Stanno cercando di stimare quanto potrebbe valere, in definitiva, la determinazione della Cina a garantire la propria catena di approvvigionamento di semiconduttori.

Pochi settori godono di questa combinazione di forti venti favorevoli.

L'intelligenza artificiale sta incrementando la domanda di memoria a un ritmo eccezionale. Allo stesso tempo, le tensioni geopolitiche spingono governi e aziende tecnologiche a diversificare le catene di approvvigionamento e a ridurre la dipendenza dai produttori esteri.

Per molti investitori, queste due forze si rafforzano a vicenda.

Il risultato è un'azienda che si colloca all'incrocio di due dei temi di investimento più importanti al mondo: le infrastrutture per l'intelligenza artificiale e la sovranità tecnologica.

Questa combinazione raramente è economica.

Perché la valutazione sta innervosendo gli investitori

L'entusiasmo, tuttavia, è stato accompagnato da un crescente scetticismo.

Anche tenendo conto della forte crescita degli utili e delle aspettative di una rapida espansione della produzione, la valutazione di CXMT presuppone ora anni di performance straordinarie. Ciò lascia poco margine per eventuali battute d'arresto.

Il flottante della società rimane relativamente ridotto, il che significa che una forte domanda può avere un impatto sproporzionato sul prezzo delle azioni, soprattutto nei primi giorni di negoziazione. Gli analisti hanno avvertito che tali condizioni spesso amplificano la volatilità, in particolare dopo IPO di grande successo.

C'è un'altra preoccupazione.

Le memorie sono sempre state uno dei settori più ciclici dell'industria dei semiconduttori.

I periodi di elevata redditività spesso incoraggiano un'espansione aggressiva della capacità produttiva. Alla fine, però, l'offerta aggiuntiva raggiunge la domanda, i prezzi si indeboliscono e i margini di profitto iniziano a diminuire.

Alcuni investitori si stanno già chiedendo se l'ottimismo odierno rifletta adeguatamente tale andamento storico.

Una nuova sfida per l'industria globale dei semiconduttori

Il fatto che CXMT riesca o meno a giustificare la sua valutazione potrebbe rivelarsi meno importante di ciò che la sua ascesa segnalerà per l'intero settore.

Fino a poco tempo fa, il mercato globale delle memorie DRAM era di fatto dominato da Samsung, SK Hynix e Micron.

I rapidi progressi della Cina introducono un quarto concorrente di rilievo, credibile e dotato di notevoli risorse finanziarie e di una chiara importanza strategica per Pechino.

Ciò potrebbe rimodellare le dinamiche competitive nei prossimi anni.

Una maggiore capacità produttiva potrebbe, a lungo termine, esercitare una pressione al ribasso sui prezzi delle memorie, a vantaggio degli sviluppatori di intelligenza artificiale e delle aziende di cloud computing, ma anche aumentando la pressione sui produttori tradizionali affinché mantengano la redditività.

Al contempo, la continua competizione tecnologica tra Cina e Stati Uniti probabilmente accelererà gli investimenti nell'intero ecosistema dei semiconduttori, anziché rallentarli.

Più di una semplice offerta pubblica iniziale

La cosa straordinaria del debutto di CXMT non è semplicemente che gli investitori ne abbiano spinto la valutazione a centinaia di miliardi di dollari.

È ciò che rappresenta quell'entusiasmo.

I mercati sono sempre più convinti che i semiconduttori non siano più un semplice settore industriale. Sono diventati un'infrastruttura strategica, importante per la leadership economica e tecnologica quanto lo erano le ferrovie, l'elettricità o Internet nelle generazioni precedenti.

Ecco perché gli investitori sono disposti ad attribuire valutazioni straordinarie alle aziende che si trovano al centro di questa trasformazione.

Resta da vedere se CXMT riuscirà a giustificare la sua enorme valutazione.

Ciò che appare sempre più chiaro, tuttavia, è che l'azienda non viene più giudicata esclusivamente in base ai chip di memoria che produce.

Il suo valore è determinato dal ruolo che, secondo gli investitori, potrebbe svolgere nel definire chi guiderà la prossima era della tecnologia globale.

Solo poche settimane fa, SpaceX sembrava intoccabile.

Il suo debutto in borsa, di straordinario successo, ha brevemente portato l'azienda al di sopra di alcune delle più grandi società tecnologiche al mondo per capitalizzazione di mercato, trasformando Elon Musk nel primo trilionario e rafforzando la convinzione che gli investitori stessero assistendo alla nascita della prossima grande storia di crescita del mercato.

Oggi, l'atmosfera non potrebbe essere più diversa.

Le azioni di SpaceX hanno perso quasi la metà del loro valore rispetto al picco post-IPO, sono scese al di sotto del prezzo di offerta e sono diventate uno dei titoli più scrutinati di Wall Street. Allo stesso tempo, i venditori allo scoperto hanno accumulato profitti virtuali stimati in 15,5 miliardi di dollari dalla quotazione in borsa di giugno, trasformando quella che un tempo era la strategia di trading più in voga del mercato in una delle scommesse ribassiste più redditizie.

Anche una grande azienda può essere un titolo difficile da investire.

L'aspetto più sorprendente del declino di SpaceX è che l'azienda stessa non si è improvvisamente indebolita.

I lanci del Falcon continuano a un ritmo leader nel settore. Starlink rimane una delle aziende di internet satellitare in più rapida crescita al mondo. La NASA e i clienti commerciali continuano a fare ampio affidamento sulle capacità di lancio dell'azienda.

Ciò che è cambiato non è stata l'attività in sé, ma le aspettative che la circondavano.

Quando SpaceX si quotò in borsa, gli investitori erano disposti a pagare quasi qualsiasi prezzo per esporsi a una delle aziende tecnologiche più ambiziose al mondo. Il titolo divenne rapidamente un simbolo di ottimismo riguardo ai razzi riutilizzabili, alle infrastrutture per l'intelligenza artificiale, alle comunicazioni satellitari e al futuro dell'esplorazione spaziale.

Queste aspettative lasciavano ben poco spazio alla delusione.

Perché gli orsi hanno improvvisamente trovato un'opportunità

È proprio in questo contesto che sono entrati in gioco i venditori allo scoperto.

Contrariamente a quanto si crede comunemente, chi vende allo scoperto raramente prende di mira solo aziende deboli. Più spesso, si concentra su aziende le cui valutazioni non lasciano quasi alcun margine di errore.

SpaceX offriva proprio quella configurazione.

Starship, probabilmente il progetto a lungo termine più importante dell'azienda, ha subito ripetuti ritardi nel lancio, posticipando un'altra tappa fondamentale che gli investitori attendevano con impazienza. Nel frattempo, Wall Street sta iniziando a concentrarsi su questioni che contavano ben poco durante l'euforia dell'IPO, tra cui la scadenza dei periodi di blocco che potrebbe immettere sul mercato un numero significativo di azioni aggiuntive e la pubblicazione dei risultati trimestrali, che fornirà il primo vero test per verificare se la performance finanziaria dell'azienda giustifichi la sua straordinaria valutazione.

Nessuno di questi sviluppi rappresenta necessariamente una minaccia per il futuro di SpaceX.

Nel loro insieme, tuttavia, hanno spostato l'attenzione dal potenziale illimitato all'esecuzione misurabile.

La vera battaglia è sulle aspettative

L'impennata delle posizioni ribassiste dice meno sulla tecnologia di SpaceX e più sulla volontà di Wall Street di mettere in discussione narrazioni costose.

Solo poche settimane fa, scommettere contro SpaceX sembrava quasi una follia. Oggi, quelle stesse posizioni ribassiste sono tra le più vincenti del mercato.

Questo cambiamento dimostra quanto rapidamente il sentiment possa invertirsi una volta che gli investitori iniziano a porsi domande diverse.

Anziché chiedersi quanto grande potrebbe diventare SpaceX in futuro, il mercato si interroga se la valutazione attuale non presupponga già un successo troppo elevato e prematuro.

Questa è una domanda molto più difficile a cui rispondere.

La pressione sta diventando parte integrante della narrativa degli investimenti.

La quotazione in borsa ha cambiato l'azienda anche in un altro modo importante.

Per anni, SpaceX ha operato in gran parte al di fuori dell'implacabile scrutinio a cui sono sottoposti i colossi quotati in borsa. I ritardi erano dovuti a problemi ingegneristici piuttosto che a eventi in grado di influenzare il mercato. Le tempistiche ambiziose suscitavano entusiasmo invece di dibattiti trimestrali.

Quel lusso non esiste più.

Ogni lancio di Starship rimandato incide sulla fiducia degli investitori. Ogni rapporto sugli utili diventa un referendum sulla crescita. Ogni declassamento da parte di un analista o notizia di vendite da parte di insider può influenzare miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato.

L'azienda non viene più giudicata unicamente in base all'entità delle sue ambizioni. Viene sempre più giudicata in base alla sua capacità di realizzarle nei tempi previsti da Wall Street.

Il prossimo capitolo stabilirà chi aveva ragione

L'attuale ondata di vendite non dimostra necessariamente che i rialzisti avessero torto o che i ribassisti avessero ragione.

Riflette invece un mercato che sta passando dall'entusiasmo alla valutazione.

SpaceX rimane una delle aziende più innovative al mondo, ma l'innovazione da sola raramente basta a giustificare una valutazione elevata a tempo indeterminato. Gli investitori, prima o poi, richiedono prove che le visioni ambiziose si traducano in risultati finanziari concreti.

Ecco perché i prossimi mesi potrebbero essere più importanti della spettacolare IPO che ha catturato l'attenzione globale.

Per chi vende allo scoperto, il recente crollo suggerisce che il mercato ha finalmente iniziato a mettere in discussione aspettative che un tempo sembravano indiscutibili.

Per gli investitori a lungo termine, il calo solleva una possibilità diversa.

A volte il bersaglio principale di Wall Street è semplicemente il favorito di ieri, e le aziende che sopravvivono a questa transizione spesso ne escono rafforzate. Che SpaceX entri a far parte di questa lista dipenderà meno dalla genialità della sua visione che dalla sua capacità di convincere gli investitori che tale visione può essere realizzata nei tempi previsti.

I prezzi del petrolio hanno trascorso gran parte della scorsa settimana facendo ciò che sanno fare meglio nei periodi di incertezza geopolitica: catturare l'attenzione di tutti i mercati finanziari. Il greggio Brent è brevemente risalito sopra la soglia psicologicamente importante dei 100 dollari al barile per la prima volta in due mesi, prima di ritracciare venerdì, lasciando gli operatori a discutere se il movimento riflettesse reali preoccupazioni sull'offerta o un mercato che era semplicemente diventato troppo ansioso troppo rapidamente.

La spiegazione più semplice è che il prezzo del petrolio è aumentato perché il Medio Oriente è diventato più pericoloso.

La spiegazione più interessante è che gli investitori stanno iniziando a mettere in discussione qualcosa di ben più ampio delle attuali perturbazioni. Si stanno interrogando sulla reale resilienza del sistema energetico globale quando diversi rischi iniziano a sovrapporsi.

Questa distinzione è importante perché i mercati hanno imparato a convivere con le notizie geopolitiche. Guerre, sanzioni e interruzioni isolate delle forniture raramente mantengono il prezzo del petrolio elevato indefinitamente. La produzione si adegua, le rotte marittime si evolvono e i governi spesso intervengono per stabilizzare i mercati.

Questa volta, però, il calcolo sembra meno semplice.

Quando il disturbo diventa cumulativo

L'ultimo fattore scatenante è stato il rinnovato attacco alle petroliere saudite nel Mar Rosso, che ha alimentato le persistenti preoccupazioni relative allo Stretto di Hormuz, mentre il Kazakistan continua a dover affrontare le interruzioni alle infrastrutture chiave per l'esportazione. Nessuno di questi sviluppi, preso singolarmente, giustificherebbe necessariamente una drastica revisione del prezzo del petrolio greggio.

Insieme, tuttavia, costringono gli operatori di mercato a confrontarsi con una possibilità più scomoda: cosa succederebbe se le perturbazioni odierne smettessero di essere eventi isolati e iniziassero a rafforzarsi a vicenda?

Questa domanda spiega perché il superamento della soglia dei 100 dollari da parte del Brent abbia avuto un significato che andava oltre il valore in sé.

I numeri tondi attirano sempre l'attenzione dei media, ma i mercati raramente pagano premi semplicemente perché i prezzi superano una soglia psicologica. Pagano premi quando la fiducia inizia a vacillare.

Per mesi, gli investitori si sono rassicurati credendo che l'OPEC+ possedesse ancora una capacità produttiva di riserva sufficiente a compensare le temporanee perdite di offerta. Questa supposizione non è scomparsa, ma ora si scontra con un'altra realtà: sostituire il petrolio sulla carta è molto più facile che farlo nella pratica.

Ogni botte ha una destinazione, una rotta di spedizione, una qualità specifica e un cliente che l'attende.

Quando la logistica diventa incerta, il mercato inizia a pagare non solo per il petrolio greggio in sé, ma anche per la fiducia che arriverà effettivamente a destinazione.

Il mercato fisico sta inviando un segnale più forte

Questo cambiamento psicologico sta diventando sempre più evidente nei mercati fisici del petrolio greggio.

Mentre i titoli finanziari si concentravano sui future del Brent, i prezzi del greggio fisico si sono rafforzati in modo ancora più aggressivo. I carichi del Mare del Nord sono stati scambiati a premi più elevati, i prezzi di riferimento del Medio Oriente sono schizzati alle stelle e diversi greggi fisici si sono avvicinati ai 110 dollari, con le raffinerie in competizione per accaparrarsi le forniture immediatamente disponibili anziché limitarsi ad acquistare contratti future.

Questa divergenza è importante perché i mercati fisici spesso rivelano ciò che i mercati finanziari stanno solo ora iniziando a prezzare.

Gli speculatori possono acquistare contratti futures in pochi secondi. Le raffinerie non possono aspettare settimane se le consegne diventano incerte. Quando gli acquirenti fisici iniziano a pagare premi sempre più elevati, di solito ciò riflette una reale preoccupazione per la sicurezza dell'approvvigionamento, piuttosto che una speculazione a breve termine.

Perché il calo di venerdì non è stato necessariamente ribassista

Il ritracciamento di venerdì inizialmente sembrava suggerire che il mercato avesse già concluso che il rally di giovedì fosse stato eccessivo.

Potrebbe semplicemente suggerire qualcos'altro.

I mercati che vivono una reale incertezza raramente si muovono in linea retta, perché gli investitori rivalutano costantemente le probabilità anziché modificare le proprie convinzioni.

Uno scenario prevede che le tensioni si allentino gradualmente e che i flussi di trasporto marittimo si normalizzino.

L'altra ipotesi presuppone che le interruzioni continuino a diffondersi in diverse regioni.

Nessuno dei due esiti può ancora essere escluso.

In questo contesto, il calo di venerdì appare meno come un rifiuto dei prezzi del petrolio in rialzo e più come una pausa dopo un'avanzata eccezionalmente rapida. Anche dopo la flessione, il Brent rimane sulla buona strada per una delle sue migliori performance settimanali di quest'anno, a dimostrazione di quanto drasticamente le aspettative del mercato siano cambiate nel giro di poche sedute di borsa.

L'influenza del petrolio si estende ormai ben oltre il settore energetico.

Forse la conseguenza più importante di questo rialzo è che si estende ben oltre il mercato petrolifero stesso.

L'aumento dei prezzi del petrolio greggio influenza i costi di trasporto, i margini di profitto della produzione, la redditività delle compagnie aeree e, in ultima analisi, le aspettative di inflazione.

Solo pochi giorni fa, gli investitori discutevano se le principali banche centrali avessero raggiunto la fine dei loro cicli di inasprimento monetario.

Ora si chiedono di nuovo se un altro shock inflazionistico dovuto al settore energetico potrebbe ritardare i futuri tagli dei tassi di interesse.

Ecco perché i mercati obbligazionari, valutari e azionari sono diventati sempre più sensibili agli sviluppi del mercato energetico. Il petrolio non è più una semplice materia prima. È tornato a essere una variabile macroeconomica in grado di rimodellare le aspettative in quasi tutte le classi di attività.

La vera domanda che si pongono gli investitori

Ironicamente, il dibattito sul petrolio ha subito una svolta.

Per gran parte degli ultimi due anni, gli investitori si sono preoccupati principalmente della domanda, in particolare della solidità della ripresa cinese e dello stato di salute dell'economia globale.

Oggi, la domanda è temporaneamente passata in secondo piano.

La preoccupazione maggiore riguarda la logistica.

Il mondo non si chiede se nel sottosuolo ci sia abbastanza petrolio. Si chiede se una quantità sufficiente di petrolio potrà continuare a raggiungere i consumatori in modo sicuro ed efficiente, qualora le tensioni geopolitiche dovessero intensificarsi.

Questo sottile cambiamento potrebbe in definitiva definire la prossima fase del mercato.

Se le tensioni si allentassero, parte del vantaggio geopolitico odierno potrebbe scomparire con sorprendente rapidità.

Ma se le interruzioni continueranno ad accumularsi in diverse regioni, il rally di questa settimana potrebbe essere ricordato come il momento in cui gli investitori hanno smesso di preoccuparsi principalmente di quanto petrolio venga prodotto nel mondo e hanno iniziato a preoccuparsi di quanto sia affidabile il trasporto di tale petrolio a livello globale.

Si tratta di un mercato molto diverso. E potrebbe rivelarsi anche molto più costoso.