La crescente pressione politica sul Primo Ministro britannico Keir Starmer sta facendo aumentare i costi di indebitamento del governo del Regno Unito, ma l'incertezza politica non è l'unico fattore che spinge i rendimenti dei titoli di Stato britannici ai livelli più alti tra le principali economie avanzate.

Martedì i rendimenti dei titoli di Stato britannici a 10 anni, che determinano i futuri costi di indebitamento del governo, sono saliti al 5,13%, il livello più alto dal 2008.

Gordon Shannon, socio della società di investimento TwentyFour, che gestisce 23,5 miliardi di sterline (32 miliardi di dollari) in titoli a reddito fisso, ha dichiarato: "Nei prezzi delle obbligazioni britanniche si riflette una notevole dose di timore".

Ha aggiunto che la maggior parte dei potenziali candidati alla successione di Starmer, salito al potere nel luglio 2024 con un'ampia maggioranza parlamentare, potrebbe cercare di aumentare l'indebitamento pubblico, con la possibile eccezione del Ministro della Salute Wes Streeting.

Shannon ha osservato che Andy Burnham, sindaco della Greater Manchester, che dovrebbe prima tornare in parlamento per succedere a Starmer, potrebbe contrarre un prestito aggiuntivo di 50 miliardi di sterline in cinque anni, quasi il 12% in più rispetto agli attuali piani di indebitamento, se le spese per la difesa venissero escluse dalle attuali regole fiscali, come aveva precedentemente proposto.

Il ricordo della crisi di Liz Truss è ancora vivo

L'esperienza dell'ex Primo Ministro Liz Truss continua a gettare un'ombra sull'attrattiva delle obbligazioni britanniche per gli investitori internazionali.

Il suo programma di riduzione delle tasse ha innescato un crollo dei prezzi delle obbligazioni a lungo termine, costringendo la Banca d'Inghilterra a intervenire per arrestare una forte ondata di vendite da parte dei fondi pensione, nel timore dei cosiddetti "vigilantes obbligazionari".

Kevin Thozet, membro del comitato investimenti della società di gestione patrimoniale francese Carmignac, ha affermato che gli investitori hanno imposto quello che ha definito un "premio per gli incompetenti" alla Gran Bretagna dopo la mini-crisi di bilancio innescata da Truss, aggiungendo: "Potremmo trovarci di nuovo in una situazione simile".

Tuttavia, Shannon ha escluso una ripetizione dello stesso forte crollo, spiegando che i politici britannici che vogliono aumentare l'indebitamento ora comprendono la necessità di preparare i mercati in anticipo e di fare marcia indietro qualora emergessero reazioni negative.

I rendimenti dei titoli di Stato britannici a 10 anni si attestano intorno al 5,12%, rispetto al 4,45% degli Stati Uniti, dove la crescita economica è più robusta, e al 3,10% della Germania, considerata più disciplinata dal punto di vista fiscale.

Dall'inizio dell'anno, i rendimenti dei titoli di Stato britannici sono aumentati di 0,64 punti percentuali, più del doppio rispetto all'incremento registrato nei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi e tedeschi comparabili.

Sebbene l'aumento dei rendimenti incida solo sul costo del nuovo debito, e quindi l'impatto sul bilancio pubblico non sia immediato, l'organismo di controllo fiscale britannico stima che ogni aumento di un punto percentuale dei rendimenti costerebbe al governo ulteriori 15 miliardi di sterline all'anno in interessi sul debito entro il 2030.

Al contrario, il governo dispone di soli 24 miliardi di sterline di margine di bilancio per raggiungere l'obiettivo di pareggiare il bilancio corrente entro il 2029-2030.

La Gran Bretagna è più esposta all'inflazione

Alexandra Ivanova, gestore di fondi presso Invesco, ritiene che la politica non sia l'unico fattore alla base dell'aumento dei costi di finanziamento nel Regno Unito.

Ha dichiarato: "Dobbiamo ricordare agli investitori i principi fondamentali della finanza. Bisogna riflettere su cosa si sta pagando in termini di rendimento: premio per il rischio di liquidità, premio per il rischio politico, premio per la durata, premio per il rischio di inflazione... e nel caso delle obbligazioni britanniche, ognuna di queste componenti è più elevata che in quasi qualsiasi altro mercato."

Ha aggiunto che, nonostante gli alti rendimenti, le obbligazioni britanniche non sembrano un affare allettante.

Il rischio di inflazione è il fattore più evidente, dato che la guerra tra Stati Uniti e Israele contro l'Iran ha fatto aumentare i prezzi del petrolio e del gas naturale di circa il 50% dalla fine di febbraio.

La Gran Bretagna dipende dalle importazioni di gas naturale, mentre la Banca d'Inghilterra prevede che l'inflazione supererà il 6% all'inizio del prossimo anno se i prezzi dell'energia rimarranno elevati per un lungo periodo. Prima dello scoppio della guerra, la banca centrale si aspettava che l'inflazione tornasse al suo obiettivo del 2%.

Mentre l'inflazione nell'eurozona era tornata ai livelli prefissati prima della guerra, in Gran Bretagna è rimasta più persistente a causa dell'aumento dei prezzi dei servizi, delle utenze regolamentate e della crescita salariale dall'inizio della pandemia di coronavirus.

Attualmente i mercati finanziari stanno scontando la possibilità che il tasso di interesse di riferimento della Banca d'Inghilterra salga al 4,5% entro febbraio 2027, rispetto all'attuale livello del 3,75%, mentre le aspettative prebelliche indicavano uno o due tagli dei tassi.

Maggiore volatilità dei titoli obbligazionari del Regno Unito

Un'altra ragione meno ovvia per i rendimenti più elevati nel Regno Unito è che i titoli di Stato britannici sono più volatili rispetto alle loro controparti statunitensi e tedesche.

Per gran parte degli ultimi 20 anni, i fondi pensione e le compagnie assicurative britanniche hanno acquistato obbligazioni a lungo termine per coprire le proprie passività future, ma il passaggio delle aziende da sistemi pensionistici a prestazione definita ha posto fine a questa tendenza.

Nicola Trindade, senior portfolio manager presso BNP Paribas Asset Management, ha affermato che gli attuali acquirenti di obbligazioni britanniche sono spesso fondi hedge esteri, più sensibili alle fluttuazioni di prezzo e con orizzonti di investimento più brevi, il che aumenta la volatilità del mercato e spinge gli investitori a richiedere rendimenti più elevati.

Alcuni investitori attribuiscono inoltre al programma di vendita di obbligazioni della Banca d'Inghilterra, del valore di 70 miliardi di sterline all'anno, uno dei fattori che spingono al rialzo i rendimenti.

Sebbene Shannon ritenga che il premio per il rischio politico possa diminuire nel medio termine, ha sottolineato la difficoltà di valutare gli altri fattori.

Ha concluso: "È necessario attrarre una vasta gamma di investitori stranieri, e il continuo cambio di primi ministri non è ciò che la gente vuole vedere".

La sterlina britannica

Martedì la sterlina britannica ha perso terreno rispetto al dollaro e all'euro, mentre i mercati monitoravano attentamente gli sviluppi politici in un clima di crescente preoccupazione per le possibili dimissioni del Primo Ministro britannico Keir Starmer.

Starmer si stava consultando con i colleghi sulla possibilità di rimanere in carica in vista di una riunione di gabinetto decisiva, dopo le dimissioni di alcuni collaboratori ministeriali e la richiesta pubblica di dimissioni da parte di circa 80 parlamentari.

La sterlina britannica è scesa dello 0,45% a 1,3550 dollari, dopo essere salita di oltre lo 0,5% venerdì scorso, quando Starmer si è impegnato a rimanere al potere nonostante le pesanti perdite subite dal Partito Laburista alle elezioni locali. La scorsa settimana la sterlina aveva toccato quota 1,3658 dollari, il livello più alto dal 16 febbraio.

Anche la sterlina britannica ha perso lo 0,17%, attestandosi a 86,72 pence contro l'euro, il livello più basso dal 28 aprile.

Gli investitori temono che, se Starmer fosse costretto a lasciare l'incarico, gli succederebbe un leader più di sinistra all'interno del Partito Laburista, il che potrebbe portare a un maggiore indebitamento pubblico, esercitando ulteriore pressione sulla già fragile situazione fiscale britannica e danneggiando i mercati obbligazionari e valutari.

I prezzi del rame sono aumentati al ritmo più rapido da oltre un mese, avvicinandosi ai massimi storici, poiché i mercati hanno in gran parte ignorato la situazione di stallo tra Stati Uniti e Iran sulla fine della guerra e sulla riapertura dello Stretto di Hormuz.

Tutti i principali contratti sui metalli del London Metal Exchange sono aumentati, dopo che l'indice composito dei metalli della borsa ha chiuso la seduta di venerdì a un nuovo massimo storico. I metalli di base, dal rame allo zinco, continuano a mostrare una notevole forza, in un contesto in cui la domanda sembra superare l'offerta.

Il rame è salito del 2,7%, chiudendo a 13.943 dollari a tonnellata, il prezzo di chiusura più alto della sua storia, superando il precedente picco di 13.618 dollari registrato il 29 gennaio.

Jia Zheng, direttore commerciale di Harmony-Win Capital Management, società cinese specializzata in gestione patrimoniale, ha affermato che "il mercato ha superato l'impatto della guerra tra Stati Uniti e Iran e il rame ora segue un proprio trend di prezzo indipendente", indicando le condizioni di offerta limitate e la diminuzione delle scorte in Cina come i principali fattori di supporto.

Anche i metalli industriali hanno beneficiato del forte aumento delle esportazioni cinesi, con un incremento del 14% su base annua ad aprile, in particolare per quanto riguarda le esportazioni di tecnologie pulite, che dipendono fortemente dal rame.

Gli analisti di Citi ritengono che la domanda legata alla transizione energetica e all'industria della difesa, unitamente ai vincoli di offerta, sosterrà i prezzi del rame anche se lo Stretto di Hormuz dovesse rimanere chiuso per un periodo prolungato.

Negli altri mercati dei metalli, l'alluminio è aumentato di oltre il 2%, mentre il nichel ha guadagnato l'1,9%. La chiusura di Hormuz sta avendo ripercussioni sulle fonderie di alluminio e sui produttori di nichel del Golfo, che dipendono dalle forniture di zolfo provenienti da questa regione.

Gli analisti di Morgan Stanley hanno osservato che l'alluminio potrebbe continuare a beneficiare di un sostegno se la chiusura dello stretto dovesse protrarsi, soprattutto considerando che la riattivazione delle fonderie richiede lunghi periodi di tempo, creando potenzialmente nuove opportunità di acquisto sul mercato.

Martedì il dollaro statunitense ha esteso i suoi guadagni per la seconda sessione consecutiva, sostenuto dalla persistente incertezza legata al conflitto in Medio Oriente, che ha spinto gli investitori verso il dollaro, tradizionale bene rifugio.

A marzo il dollaro ha registrato un forte rialzo a causa delle massicce vendite di valute dipendenti dal petrolio, come lo yen giapponese e l'euro, dopo l'impennata dei prezzi del petrolio in seguito all'effettiva chiusura dello Stretto di Hormuz da parte dell'Iran.

Tuttavia, il dollaro ha subito un nuovo calo dopo il 7 aprile, data di inizio del cessate il fuoco, che Donald Trump ha minacciato di interrompere lunedì, definendo la proposta iraniana "una sciocchezza". La valuta statunitense si sta ora avvicinando ai livelli prebellici.

Mohit Kumar, economista di Jefferies, ha dichiarato: "Una svolta prima del vertice tra Trump e Xi previsto per la fine di questa settimana sembra improbabile".

L'arrivo di Trump a Pechino è previsto per mercoledì, dove l'Iran sarà tra i temi chiave da discutere con il presidente cinese Xi Jinping.

I prezzi del petrolio greggio sostengono il dollaro.

Thierry Wizman, stratega globale per i cambi e i tassi di interesse presso Macquarie Group, ha dichiarato: "Finché i prezzi del petrolio greggio rimarranno elevati a causa del blocco statunitense dei porti iraniani e delle minacce dell'Iran contro il traffico di petroliere nel Golfo, il dollaro resterà forte".

Ha poi aggiunto: "I danni economici subiti dal resto del mondo a causa dell'aumento dei prezzi del petrolio saranno di gran lunga superiori ai danni affrontati dagli Stati Uniti".

Martedì i prezzi del petrolio sono aumentati del 2%, mentre le speranze di un accordo per porre fine alla guerra con l'Iran continuano ad affievolirsi.

Wizman ha inoltre osservato che l'amministrazione statunitense potrebbe aver concluso che il suo blocco economico contro l'Iran – o quella che viene definita "guerra economica" – potrebbe rivelarsi più efficace della ripresa dei raid aerei.

L'indice del dollaro USA, che misura il valore della valuta rispetto a un paniere delle principali valute estere, è salito dello 0,35% a 98,30. L'indice si attestava a 97,85 il 27 febbraio, per poi salire a 100,64 a fine marzo, prima di scendere nuovamente al di sotto dei livelli prebellici alla fine della scorsa settimana.

Gli investitori sono inoltre concentrati sulle aspettative di politica monetaria: si prevede che la Federal Reserve manterrà i tassi di interesse elevati più a lungo per contrastare le pressioni inflazionistiche, mentre gli operatori di mercato si aspettano che la Banca Centrale Europea aumenti il tasso sui depositi a circa il 2,75% entro la fine dell'anno, rispetto all'attuale 2%.

L'euro è sceso dello 0,33% a 1,1744 dollari.

L'attenzione si sta ora concentrando sul rapporto sull'inflazione statunitense, previsto per la fine della giornata, che secondo un sondaggio Reuters tra gli economisti dovrebbe mostrare un aumento dei prezzi al consumo dello 0,6% il mese scorso, dopo un balzo dello 0,9% a marzo. Le previsioni variavano tra un aumento dello 0,4% e dello 0,9%.

I dati potrebbero rafforzare le aspettative che la Federal Reserve manterrà i tassi di interesse invariati nel breve termine. Gli operatori di mercato hanno ormai scontato completamente i tagli dei tassi per quest'anno, a differenza delle previsioni che ne prevedevano due prima dello scoppio della guerra con l'Iran.

Lo yen resta sotto osservazione

Lo yen giapponese ha registrato un'improvvisa impennata nel finale della sessione asiatica di martedì, alimentando le speculazioni su un possibile "controllo dei tassi", che spesso precede un intervento sul mercato valutario.

Il dollaro è stato scambiato a 157,57 yen, in rialzo dello 0,25% rispetto al giorno precedente, dopo che il Segretario del Tesoro statunitense Scott Bessent ha espresso forte fiducia nel fatto che il Governatore della Banca del Giappone, Kazuo Ueda, guiderà la banca centrale verso una politica monetaria "di grande successo".

Si ritiene che le autorità giapponesi abbiano speso quasi 63,7 miliardi di dollari durante l'attuale ciclo di interventi.

Martedì i prezzi dell'oro sono scesi sul mercato europeo, ritracciando dal massimo delle ultime tre settimane raggiunto in precedenza durante le contrattazioni asiatiche e avviandosi verso la prima perdita nelle ultime tre sedute, sotto la pressione di correzioni e prese di profitto, unitamente al rafforzamento del dollaro statunitense e all'aumento dei prezzi globali del petrolio.

L'aumento dei prezzi dei carburanti sta riaccendendo le pressioni inflazionistiche sui responsabili delle politiche della Federal Reserve, riducendo la probabilità di tagli dei tassi di interesse statunitensi a breve termine. Gli investitori attendono inoltre la pubblicazione, prevista per oggi, dei principali dati sull'inflazione statunitense relativi al mese di aprile, per rivalutare tali aspettative.

Panoramica dei prezzi

• Prezzi dell'oro oggi: i prezzi dell'oro sono scesi di oltre l'1,0% a ($4.687,35) dal livello di apertura della sessione a ($4.735,87), dopo aver toccato un massimo intraday di ($4.773,58), il livello più alto dal 21 aprile.

• Alla chiusura di lunedì, il prezzo dell'oro ha guadagnato lo 0,45%, registrando il secondo rialzo giornaliero consecutivo.

dollaro statunitense

Martedì l'indice del dollaro USA è salito dello 0,45%, estendendo i guadagni per la seconda sessione consecutiva e riflettendo la continua forza della valuta statunitense rispetto a un paniere di valute principali e minori.

L'aumento si verifica in un contesto di crescente domanda di dollari statunitensi come bene rifugio, dovuta ai timori di un rinnovato conflitto militare tra Stati Uniti e Iran, soprattutto dopo il rifiuto da parte di Teheran della proposta di pace statunitense.

Prezzi globali del petrolio

Martedì i prezzi del petrolio sui mercati globali sono aumentati di quasi il 3%, estendendo i guadagni generalizzati per il secondo giorno consecutivo, a causa dei timori che lo Stretto di Hormuz possa rimanere chiuso, interrompendo le forniture di petrolio.

L'aumento dei prezzi del petrolio sta indubbiamente riaccendendo le preoccupazioni per un'accelerazione dell'inflazione, che potrebbe spingere le principali banche centrali ad aumentare i tassi di interesse nel breve termine, segnando una netta inversione di tendenza rispetto alle aspettative prebelliche di tagli dei tassi o di una prolungata stabilità delle politiche.

Negoziati tra Stati Uniti e Iran

Lunedì il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha affermato che il cessate il fuoco con l'Iran era "vicino al collasso", dopo che la risposta di Teheran a una proposta statunitense volta a porre fine alla guerra ha dimostrato che le due parti rimangono distanti su diverse questioni chiave.

Trump ha inoltre confermato di stare valutando seriamente la possibilità di rilanciare il "Progetto Libertà", annunciando al contempo un importante incontro con generali e comandanti militari di alto grado per discutere le opzioni e le strategie disponibili in merito alla questione iraniana.

Nel frattempo, il presidente del Parlamento iraniano, Mohammad Bagher Ghalibaf, ha dichiarato che non c'è alternativa all'accettazione della proposta dell'Iran, sottolineando che Teheran è pronta a rispondere immediatamente a qualsiasi azione militare.

Tassi di interesse statunitensi

• Secondo il rapporto semestrale della Federal Reserve pubblicato venerdì, la guerra in corso con l'Iran e il suo impatto sui prezzi e sulle forniture di petrolio sono in cima alla lista delle preoccupazioni per la stabilità finanziaria.

• In un contesto di aumento dei prezzi del petrolio, e secondo il CME FedWatch Tool, i mercati hanno incrementato le quotazioni per la probabilità che i tassi di interesse statunitensi rimangano invariati nella riunione di giugno, portandola dal 95% al 98%, mentre la probabilità di un taglio dei tassi di 25 punti base è scesa dal 5% al 2%.

• Per rivalutare ulteriormente tali aspettative, gli investitori attendono la pubblicazione, prevista per oggi, dei principali dati sull'inflazione statunitense relativi al mese di aprile.

• Anche il Senato degli Stati Uniti voterà oggi sull'approvazione o il rifiuto della nomina di Kevin Warsh a presidente della Federal Reserve per il mandato che va da maggio 2026 a maggio 2030.

Prospettiva Oro

Daniel Pavilonis, Senior Market Strategist di RJO Futures, ha affermato che i mercati rimangono fortemente concentrati sulle aspettative relative allo Stretto di Hormuz, in particolare sulla possibilità di una sua riapertura, e che al contempo stanno sempre più tenendo conto dello scenario più ampio dell'aumento dei costi energetici.

SPDR Gold Trust

Lunedì, le riserve di SPDR Gold Trust, il più grande fondo negoziato in borsa garantito dall'oro al mondo, sono aumentate di 2,29 tonnellate, registrando il terzo incremento giornaliero consecutivo e portando il totale a 1.036,28 tonnellate, il livello più alto dal 30 aprile.