Dai rischi alle opportunità: come reagiranno i mercati alle nuove tensioni?

Dalle bolle di intelligenza artificiale all'impennata della spesa pubblica, dalle flessioni del mercato immobiliare ai picchi del prezzo del petrolio, questi fattori saranno probabilmente tra le forze più influenti che modelleranno i mercati globali nel 2026, in senso negativo o positivo.

1. Lo scoppio della bolla dell'intelligenza artificiale

Le aziende tecnologiche statunitensi non riescono a generare rendimenti commerciali tangibili dall'intelligenza artificiale, sollevando interrogativi sulla logica alla base di ingenti investimenti in hardware, software e settori correlati. I titoli tecnologici crollano drasticamente, colpendo il 20% dei percettori di reddito più elevati negli Stati Uniti, che detengono la quota maggiore di azioni statunitensi detenute a livello nazionale.

Dopo che questi incrementi di ricchezza hanno sostenuto la crescita della spesa dei consumatori negli ultimi due anni, in un momento in cui il 60% più povero della popolazione era in difficoltà, l'erosione della ricchezza delle famiglie porterà a consumi più deboli nel 2026.

Anche gli investimenti nell'intelligenza artificiale diminuiscono drasticamente, mettendo sotto pressione i settori dell'edilizia e degli investimenti di capitale, che si stima abbiano contribuito per circa un punto percentuale alla crescita economica statunitense nel 2025, e ancora meno se si escludono le attrezzature importate. Questa flessione da sola sarebbe sufficiente a spingere il mercato del lavoro statunitense in una recessione completa.

Impatto: gli Stati Uniti entrano in recessione, con l'Europa colpita in misura minore. La Federal Reserve è costretta a tagliare i tassi di interesse a un ritmo molto più rapido.

2. Il Congresso approva gli “sgravi tariffari” in vista delle elezioni di medio termine

La politica fiscale rappresenta uno dei principali rischi al rialzo per la crescita e l'inflazione nel 2026. Il presidente Donald Trump fa pressione sul Congresso affinché emetta assegni da 2.000 dollari a 150 milioni di americani con il nome di "rimborsi tariffari", rievocando i pacchetti di stimolo dell'era pandemica che hanno contribuito ad alimentare l'inflazione.

Sebbene i calcoli non siano del tutto corretti e le tariffe siano già state utilizzate per giustificare la cosiddetta “grande, bellissima proposta di legge”, la pressione politica potrebbe intensificarsi con l’avvicinarsi delle elezioni di medio termine di novembre.

Sebbene tali misure potrebbero aiutare il 60% dei consumatori statunitensi più poveri alle prese con l'elevato costo della vita, una gran parte dei fondi potrebbe essere utilizzata per ripagare il debito, limitando l'impatto complessivo sulla crescita rispetto al 2020-2021.

Impatto: crescita più forte negli Stati Uniti e inflazione più elevata. La Federal Reserve adotta una posizione più restrittiva, a seconda del grado di influenza politica sulle decisioni di politica monetaria.

3. L’inflazione torna a causa dei colli di bottiglia dell’offerta legati all’intelligenza artificiale

Molti economisti, in particolare le voci più accomodanti all'interno della Federal Reserve, si aspettano che l'intelligenza artificiale apporti un notevole impulso alla produttività, contribuendo a ridurre l'inflazione. Ma cosa succederebbe se questa ipotesi si rivelasse errata?

Nel breve termine, ingenti investimenti in infrastrutture di intelligenza artificiale potrebbero estromettere altre attività economiche. Si prevede che i data center rappresenteranno circa il 10% della domanda di elettricità degli Stati Uniti entro il 2030, mettendo a dura prova le reti elettriche in tutto il mondo e aumentando il rischio di interruzioni e prezzi più elevati.

Allo stesso tempo, la crescente necessità di investimenti potrebbe creare nuove carenze di offerta, soprattutto con l'inasprimento delle norme sull'immigrazione negli Stati Uniti e in Europa, spingendo potenzialmente ancora una volta verso l'alto la crescita dei salari.

Impatto: aumento dell'inflazione globale e spostamento delle banche centrali verso l'aumento dei tassi di interesse.

4. Il presidente Trump taglia i dazi mentre i loro effetti negativi si intensificano

Esistono due possibili percorsi per un calo dell'attuale aliquota tariffaria media statunitense di circa il 16%. Il primo è una decisione pre-elettorale da parte dell'amministrazione di ridurre i dazi, come ha fatto di recente per alcuni prodotti alimentari.

Sebbene minori entrate tariffarie complicherebbero gli sforzi per ottenere l'approvazione del Congresso per i programmi di "sconto tariffario", il presidente potrebbe in ultima analisi eliminare le barriere commerciali per allentare la pressione sui prezzi al consumo.

La seconda strada implicherebbe una sentenza della Corte Suprema che dichiari illegali i dazi imposti in base ai poteri di emergenza, il che invaliderebbe la maggior parte delle tariffe a livello nazionale. Il presidente potrebbe rispondere ricorrendo ad altri strumenti, come la Sezione 122, che consente dazi temporanei fino al 15% per 150 giorni, ma l'esito sarebbe molto più caotico.

Impatto: crescita più rapida e inflazione più bassa, con la Federal Reserve che considera l'impulso alla crescita come dominante e rallenta il ritmo dei tagli dei tassi negli Stati Uniti.

5. I consumatori europei iniziano a spendere più liberamente

Il tasso di risparmio dell'area euro si attesta intorno al 15%, circa tre punti percentuali al di sopra della media pre-Covid, e le intenzioni di risparmio restano elevate.

Tuttavia, dopo aver ricostituito i risparmi in seguito alla crisi energetica del 2022 e con un'inflazione stabilizzata attorno al 2%, i consumatori potrebbero iniziare a spendere in modo più aggressivo nel 2026, soprattutto se i governi riusciranno a ridurre l'incertezza sulle politiche pensionistiche.

Impatto: la crescita dell'area dell'euro supera il trend, superando l'1,5% annuo, spingendo la Banca centrale europea ad aumentare i tassi di interesse alla fine del 2026.

6. Il deterioramento delle relazioni tra Stati Uniti e Cina interrompe le forniture di terre rare

Le tensioni tra Washington e Pechino si sono allentate dopo che un incontro diretto tra i presidenti Trump e Xi Jinping ha portato a una tregua di 12 mesi, che implica dazi stabili e restrizioni alle esportazioni per gran parte del 2026.

Tuttavia, la tregua rimane fragile e qualsiasi errore di calcolo potrebbe comprometterne l'efficacia. In assenza di restrizioni, potrebbero essere imposte misure non tariffarie, come restrizioni alle esportazioni di terre rare.

Impatto: ricadute dirette sui settori dei semiconduttori, automobilistico e della difesa, con potenziali carenze e aumenti dei prezzi che alimentano l'inflazione.

7. Un'impennata dei prezzi del petrolio guidata dalle rinnovate tensioni geopolitiche

Il rischio maggiore al rialzo per i prezzi del petrolio resta legato all'offerta russa, in un contesto di sanzioni statunitensi e continui attacchi ucraini alle infrastrutture energetiche.

Sebbene si ritenga ampiamente che il petrolio russo continuerà a trovare modi per aggirare le sanzioni, un'efficacia maggiore del previsto potrebbe ridurre il surplus previsto nel 2026, creando rischi al rialzo per l'attuale previsione del greggio Brent a 57 dollari al barile.

Gli sviluppi che coinvolgono Stati Uniti e Venezuela aggiungono ulteriore incertezza, insieme alla fragilità del cessate il fuoco a Gaza, che potrebbe far riemergere i rischi di approvvigionamento dal Medio Oriente.

Impatto: crescita globale più lenta e inflazione più elevata, con le banche centrali propense ad aumentare i tassi o a rallentare il ritmo dell'allentamento monetario.

8. Stress fiscale poiché gli investitori obbligazionari perdono fiducia

Finora, gli investitori si sono dimostrati sorprendentemente tolleranti nei confronti dell'andamento del deficit fiscale statunitense, favoriti dall'incertezza economica e dai bassi tassi di interesse. Tuttavia, le finanze pubbliche statunitensi rimangono fragili, con un deficit che dovrebbe attestarsi tra il 6 e il 7%.

Le preoccupazioni degli investitori in merito all'entità dell'emissione di debito potrebbero intensificarsi, soprattutto se l'espansione fiscale coincidesse con una politica monetaria accomodante e con rinnovati timori di inflazione.

L'Europa non è immune, poiché le pressioni potrebbero estendersi dalla Francia a causa delle crescenti richieste di spesa, soprattutto per la difesa. I rendimenti obbligazionari potrebbero aumentare bruscamente, e l'esito economico dipenderà dalle risposte delle banche centrali: un ritorno al quantitative easing o una stretta fiscale forzata.

Impatto: tagli dolorosi alla spesa pubblica, in particolare in Europa, e crescita più debole.

9. La Cina scivola in un rallentamento più profondo mentre si intensifica la correzione immobiliare

Dopo essersi stabilizzati all'inizio del 2025, i prezzi degli immobili hanno ripreso a scendere più rapidamente da metà anno. Le scorte rimangono elevate e gli investimenti immobiliari continuano a pesare notevolmente sulla crescita.

I timori di default sono riemersi dopo che Vanke ha richiesto una proroga per il rimborso di un'obbligazione. Nonostante le politiche di sostegno nel 2024, lo slancio si è affievolito nel 2025, con crescenti richieste di lasciare che il ciclo faccia il suo corso, una posizione che potrebbe comportare gravi rischi.

Impatto: erosione della ricchezza delle famiglie, deterioramento della qualità degli asset bancari e pessimismo radicato che indebolisce il passaggio a una crescita guidata dai consumi.

10. La guerra in Ucraina si conclude con un accordo di pace globale e duraturo

Se i negoziati di pace avranno successo, l'impatto economico dipenderà da come verranno gestite le questioni irrisolte, come il riconoscimento territoriale, e dalla durata del cessate il fuoco.

In uno scenario ottimistico, gli sforzi di ricostruzione potrebbero risollevare l'attività economica e il sentiment nell'Europa orientale. Anche i prezzi più bassi dell'energia, in seguito all'allentamento delle sanzioni, potrebbero sostenere i consumi globali.

Tuttavia, gli analisti energetici osservano che le forniture di petrolio russo non sono diminuite in modo significativo negli ultimi anni, limitando l'impatto sull'equilibrio dell'offerta globale, sebbene i rischi di approvvigionamento diminuirebbero. Il mercato del gas subirebbe un impatto maggiore se l'Europa riprendesse gli acquisti di gas russo.

Impatto: i prezzi più bassi dell'energia stimolano la crescita globale, spingendo potenzialmente alcune banche centrali, tra cui la Banca d'Inghilterra, ad adottare una posizione più accomodante del previsto.