Martedì, il dollaro statunitense si è mantenuto stabile rispetto alle altre principali valute, sostenuto dai flussi verso i mercati rifugio. Il calendario economico statunitense include i dati sulle posizioni vacanti e sugli ordini alle fabbriche per luglio. Più avanti nella sessione, i mercati seguiranno il rapporto Beige Book della Federal Reserve e i commenti dei policymaker.

Alle 12:09 GMT, l'indice del dollaro era invariato a 98,3, dopo aver raggiunto un massimo di 98,6 e un minimo di 98,1.

Dollaro USA: le turbolenze del mercato obbligazionario minacciano i recenti guadagni

L'ultimo rally del dollaro sembra più uno spasmo nervoso che un cambiamento sostenibile. La mossa è stata influenzata meno dai fondamentali statunitensi e più dalle turbolenze nei mercati obbligazionari globali. I prezzi delle obbligazioni a lungo termine da Londra a Tokyo hanno subito forti vendite, spingendo i rendimenti ai massimi pluriennali e spingendo il dollaro al rialzo.

Nonostante questa volatilità, tuttavia, i fondamentali restano sfavorevoli al dollaro: il mercato del lavoro statunitense mostra segni di rallentamento, il presidente della Fed Jerome Powell ha segnalato una propensione a dare priorità all'occupazione rispetto all'inflazione e la banca centrale si sta preparando ad allentare la politica monetaria.

Il rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti di venerdì è il fattore chiave per l'equilibrio del mercato. Se confermasse la stagnazione, la reazione è prevedibile: gli operatori rafforzerebbero le scommesse su tagli più ampi a breve termine, la curva dei rendimenti si irripidisce ulteriormente e i desk obbligazionari globali si riposizionano. Il rapporto, quindi, ha meno a che fare con i dati sull'occupazione in sé e più con la forma della curva dei rendimenti e la credibilità della svolta della Fed.

La domanda aperta è dove si stabilizzerà il dollaro. Continuerà a cavalcare l'onda delle vendite globali di obbligazioni, traendo supporto temporaneo dai flussi di beni rifugio? Oppure si riallineerà ai rendimenti dei titoli del Tesoro USA a due anni, la bussola tradizionale per gli operatori valutari? Se i tagli saranno scontati in modo aggressivo, i rendimenti a due anni ne sosterranno il peso, potenzialmente minando la base del dollaro. Per ora, finché la volatilità globale delle obbligazioni rimarrà elevata, il dollaro potrà trarre ossigeno dalla domanda di beni rifugio.

In breve, il rapporto sull'occupazione è fondamentale. Dati deboli preparerebbero il terreno per una serie di misure di allentamento, rendendo ulteriormente irte le curve dei rendimenti ed erodendo il legame del dollaro con i rendimenti a due anni. Solo se questo cambiamento innescherà una più ampia avversione al rischio, il dollaro potrà mantenere i suoi recenti guadagni. Fino ad allora, la valuta sembra bloccata tra i rendimenti a breve termine statunitensi e le turbolenze del mercato obbligazionario globale.

L'autore aggiunge: "Considero la riduzione delle posizioni corte sul dollaro come una strategia tattica, non l'inizio di una forte contrazione al rialzo – forse verso 1,15 – anche se non esiterei ad acquistare sui ribassi. Il rally del dollaro di ieri, innescato dalle forti vendite di Gilt britannici e OAT francesi, non ha suscitato grande convinzione".

Osserva che le preoccupazioni sul debito al di fuori degli Stati Uniti potrebbero aver spinto alcuni investitori a ridurre l'esposizione, ma sostiene che questo carburante non sia sufficiente per un rally sostenuto del dollaro. "Sto monitorando i ribassi, ma la pazienza è fondamentale; livelli inferiori a 1,1625 sono rari e preferisco aspettare piuttosto che inseguire finché il mercato non mi forza la mano".

La questione del lavoro si estende oltre le buste paga non agricole, poiché la nomina da parte di Trump di un nuovo direttore del Bureau of Labor Statistics solleva dubbi sulla credibilità dei dati ufficiali. Ciò attribuisce maggiore importanza a indicatori secondari come il JOLTS, che mostra un calo dei posti di lavoro vacanti, ma comunque ben al di sopra delle medie pre-COVID. Se i licenziamenti continuano a diminuire, la rivalutazione delle politiche potrebbe essere più lenta; se iniziano a salire, l'allentamento della Fed potrebbe accelerare. In entrambi i casi, Powell ha chiarito che i rischi sono orientati verso l'occupazione, non verso l'inflazione.

Per l'euro, i modelli di valutazione indicano un fair value più vicino a 1,18, suggerendo che l'EUR/USD rimane sottovalutato nonostante i rischi politici in Francia. La debolezza dell'OAT francese potrebbe limitare l'entusiasmo, ma a meno che la crisi non si diffonda più ampiamente, l'impatto sulla moneta unica sembra ampiamente assorbito. Nel frattempo, un indice dei prezzi al consumo (IPC) core del 2,3%, più forte del previsto, ha aumentato i tassi swap in euro a due anni e ha brevemente attenuato le aspettative di un taglio dei tassi nel 2025. Tuttavia, i funzionari della BCE continuano a segnalare di essere "ben posizionati", il che implica che qualsiasi cambiamento di politica monetaria rimarrà basato sui dati.

In Giappone, le turbolenze del mercato obbligazionario globale si sono ulteriormente estese. I rendimenti dei JGB trentennali hanno raggiunto il record del 3,28%, mentre i rendimenti ventennali hanno raggiunto livelli mai visti dal 1999. Queste mosse riflettono tanto la politica quanto i numeri: il Primo Ministro Fumio Ishiba è sotto pressione dopo il deludente risultato elettorale di luglio, e gli investitori temono che un successore populista possa aumentare la spesa pubblica e fare pressione sulla BoJ affinché rallenti gli aumenti dei tassi. L'asta obbligazionaria trentennale di domani sarà un test chiave, con le compagnie assicurative che mostrano scarsa propensione per le scadenze lunghe, preferendo scadenze più brevi.

Nel complesso, il dollaro statunitense sembra sospeso a mezz'aria, piuttosto che ancorato a solidi fondamentali. La domanda di beni rifugio legata alle preoccupazioni sul debito estero non riesce a mascherare la spinta opposta della svolta espansiva della Fed. L'euro rimane sottovalutato, lo yen ostaggio della politica e le obbligazioni globali rappresentano la faglia che attraversa tutti gli asset.

L'autore conclude: "Lo slancio del dollaro sembra fragile, pronto a crollare non appena saranno pubblicati i dati sull'occupazione. Fino ad allora, terrò la maggior parte della liquidità da parte, pronto a vendere in caso di rally più profondi del dollaro se raggiungeranno i miei livelli, e a inseguire la debolezza del dollaro solo quando il mercato stesso aprirà le porte".

Mercoledì, i prezzi dell'oro sono saliti nelle contrattazioni europee, estendendo i guadagni per la settima sessione consecutiva e continuando a battere i record dopo aver superato per la prima volta nella storia la soglia dei 3.500 dollari l'oncia. Il metallo prezioso ha attirato una forte domanda come bene rifugio, in un contesto di crescenti preoccupazioni per l'aumento dei livelli del debito globale.

Con le forti aspettative che la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse di 25 punti base nella riunione di settembre, i mercati finanziari globali stanno ora concentrando la loro attenzione su una serie di dati chiave sul mercato del lavoro statunitense, che saranno pubblicati a partire da oggi.

Panoramica dei prezzi

• Prezzi dell'oro oggi: l'oro spot è salito dello 0,4% a $ 3.546,90, un massimo storico, dall'apertura della sessione a $ 3.533,27, dopo aver toccato un minimo di $ 3.526,47.

• Martedì, l'oro ha chiuso in rialzo dell'1,65%, segnando il sesto guadagno giornaliero consecutivo, la serie di vittorie più lunga di quest'anno, sostenuta da forti flussi di investimenti.

Debito globale

Questa settimana, gli operatori hanno venduto titoli di Stato a lungo termine in Europa, Regno Unito e Stati Uniti, mentre riaffioravano i timori per l'aumento dei livelli di debito nelle principali economie. I mercati sono diventati sempre più preoccupati che i governi potessero perdere il controllo sull'ampliamento dei deficit fiscali, aumentando i costi di indebitamento e aumentando la pressione sulla stabilità finanziaria globale.

Tensioni commerciali

L'incertezza è aumentata anche dopo che l'amministrazione Trump ha annunciato che avrebbe chiesto una sentenza urgente alla Corte Suprema sui dazi che una corte d'appello degli Stati Uniti ha ritenuto illegali la scorsa settimana.

tassi di interesse statunitensi

• Venerdì la presidente della Fed di San Francisco, Mary Daly, ha ribadito il suo sostegno all'abbassamento dei tassi, citando i rischi per il mercato del lavoro.

• Secondo CME FedWatch: i mercati attualmente stimano una probabilità del 92% di un taglio dei tassi di 25 punti base alla riunione di settembre, con solo l'8% di probabilità che non ci siano cambiamenti.

• Le probabilità di un taglio di 25 punti base a ottobre sono ancora più alte, al 95%, contro il 5% di chi non subisce alcun cambiamento.

• Per ricalibrare le aspettative di settembre, gli investitori attendono questa settimana una serie di dati chiave sul lavoro negli Stati Uniti: le posizioni vacanti di luglio previste per oggi, i dati sulle buste paga private ADP e le richieste settimanali di sussidio di disoccupazione giovedì e il rapporto sulle buste paga non agricole di agosto di venerdì.

Prospettive per l'oro

• Ilya Spivak, macro stratega, ha osservato: "Il caso della Corte Suprema ha iniettato una notevole incertezza nei mercati. Se l'esito fosse sfavorevole al presidente, potrebbe rimodellare radicalmente il panorama macroeconomico".

• Ha aggiunto: "Qualsiasi tentativo di minare l'indipendenza della Federal Reserve è altrettanto significativo. La direzione dell'oro rimane chiaramente al rialzo, con uno slancio in gran parte unilaterale".

SPDR Holdings

Le partecipazioni presso SPDR Gold Trust, il più grande fondo negoziato in borsa garantito dall'oro al mondo, sono aumentate di 12,88 tonnellate martedì, il maggiore incremento giornaliero dal 21 marzo, portando il totale a 990,56 tonnellate, il livello più alto dal 16 agosto 2022.

Mercoledì la sterlina britannica è scesa nelle contrattazioni europee rispetto a un paniere di valute globali, estendendo le perdite per la seconda seduta consecutiva contro il dollaro statunitense. La valuta si sta ora avvicinando al minimo delle quattro settimane, mentre continuano le forti vendite a causa delle preoccupazioni sulla stabilità finanziaria del Regno Unito.

La svendita dei titoli di Stato del Regno Unito ha coinciso con la debolezza dei principali mercati del debito sovrano, poiché l'attenzione degli investitori rimane concentrata sull'aumento dei livelli di debito.

Panoramica dei prezzi

• La coppia GBP/USD è scesa di oltre lo 0,2% a 1,3359 dollari, in calo rispetto all'apertura della sessione a 1,3389 dollari, dopo aver registrato un massimo di 1,3396 dollari.

• Martedì la sterlina ha perso l'1,1% rispetto al dollaro, segnando il calo giornaliero più ripido dal 4 aprile, mentre si intensificavano le forti vendite a causa delle preoccupazioni sulla capacità del governo di controllare le finanze della nazione.

Obbligazioni del Regno Unito

Il mercato dei titoli di Stato britannici è stato sottoposto a forti pressioni, con i costi di indebitamento a 30 anni che hanno raggiunto il livello più alto dal 1998, lasciando la sterlina sotto una forte pressione al ribasso. La svendita obbligazionaria ha rispecchiato le oscillazioni dei mercati globali, dove le preoccupazioni per l'elevato onere del debito hanno dominato il sentiment.

I cambiamenti di Starmer

Il primo ministro Keir Starmer ha nominato l'ex vicegovernatore della Banca d'Inghilterra Minouche Shafik suo principale consigliere economico, in una mossa volta a rafforzare le sue credenziali economiche in vista di quello che si prevede sarà un bilancio molto impegnativo entro la fine dell'anno.

La decisione ha scatenato il dibattito politico nel Regno Unito, con i critici che sostengono che indebolisca la posizione della Cancelliera Rachel Reeves all'interno del governo. Gli analisti hanno osservato che il rimpasto del Parlamento nel primo giorno di rientro dalla pausa estiva ha accentuato l'attenzione sulle sfide economiche rappresentate dall'elevato indebitamento, dal rallentamento della crescita e dal più alto tasso di inflazione tra le economie del G7.

Commento di mercato

• Ray Attrill, responsabile della strategia valutaria della National Australia Bank, ha dichiarato: "Il deterioramento delle finanze pubbliche è essenzialmente un problema europeo. La Francia si trova ad affrontare gli stessi problemi. Sono rimasti in secondo piano per un po' di tempo".

• Ha aggiunto: "Probabilmente avrà maggiore risonanza nel Regno Unito a causa dell'episodio di Liz Truss... Parte della preoccupazione riguarda la prossima dichiarazione o bilancio autunnale".

• Attrill ha continuato: "In questa fase, c'è una mancanza di fiducia da parte del mercato nel fatto che il governo sia pronto ad affrontare in modo efficace l'entità del deficit fiscale e il rapido accumulo del debito".

• Mark Dowding, responsabile degli investimenti per il reddito fisso presso RBC BlueBay Asset Management, ha osservato: "Tutti vogliono rassicurazioni sulla solidità delle finanze pubbliche, ma con l'aumento dei rendimenti, il divario fiscale non fa che aumentare".

• Nick Kennedy, stratega FX di Lloyds, ha aggiunto: "Il Regno Unito ha dovuto affrontare una situazione fiscale precaria, e questa situazione continuerà. Durante l'estate si è registrato un certo rischio nel mercato dei tassi di interesse. Ora gli investitori vogliono estendere tale rischio anche alla sterlina".

Mercoledì, lo yen giapponese ha perso terreno negli scambi asiatici rispetto a un paniere di valute principali e minori, estendendo le perdite per la quarta seduta consecutiva contro il dollaro statunitense. La valuta si sta ora avvicinando al minimo delle cinque settimane toccato nella seduta di martedì, mentre l'incertezza politica in Giappone, la quarta economia mondiale, continua a pesare.

I commenti meno aggressivi di un membro del consiglio di amministrazione della Banca del Giappone hanno ulteriormente ridotto la probabilità di un aumento dei tassi prima della fine dell'anno, con gli investitori in attesa di prove più solide sul percorso di normalizzazione della politica monetaria.

Panoramica dei prezzi

• La coppia USD/JPY è salita di circa lo 0,4% a ¥148,92, in rialzo rispetto all'apertura della sessione a ¥148,36, dopo aver toccato un minimo di ¥148,26.

• Martedì lo yen ha chiuso in ribasso dello 0,8% rispetto al dollaro, la terza perdita giornaliera consecutiva e il calo più ripido dal 31 luglio, toccando il minimo delle cinque settimane di ¥148,94 in mezzo a una forte pressione di vendita.

Incertezza politica

Hiroshi Moriyama, segretario generale del partito al governo in Giappone e stretto alleato del primo ministro Shigeru Ishiba, ha annunciato le sue dimissioni, aggravando la crisi politica e gettando dubbi sul futuro di Ishiba.

Questo sviluppo è stato conseguenza dell'aumento della pressione su Ishiba dopo le recenti sconfitte elettorali, con l'intensificarsi delle richieste di dimissioni. Finora, Ishiba ha resistito a dimettersi. Gli analisti affermano che le dimissioni di Moriyama potrebbero indebolire il sostegno interno di Ishiba e aumentare la probabilità di ulteriori pressioni politiche nel breve termine.

La situazione ha aperto le porte a Sanae Takaichi come principale candidata alla successione di Ishiba. Nota per la sua posizione economica a favore di tassi di interesse costantemente bassi, la sua potenziale leadership è vista come un rafforzamento delle aspettative per un percorso monetario più accomodante.

Commento di mercato

• Kit Juckes, capo stratega FX di Société Générale, ha affermato: "In superficie, l'incertezza politica e le potenziali dimissioni del primo ministro Shigeru Ishiba nei prossimi giorni o settimane stanno pesando negativamente sullo yen".

• Lee Hardman, analista senior delle valute presso MUFG, ha aggiunto: "È probabile che la crescente incertezza politica continui a rappresentare un freno, mentre la mancanza di un forte segnale da falco da parte del vice governatore Ryozo Himino martedì incoraggerà gli speculatori a ricostruire posizioni corte sullo yen".

tassi di interesse giapponesi

• Il vice governatore Ryozo Himino ha osservato che la BoJ “dovrebbe continuare ad aumentare i tassi”, ma ha sottolineato che l’incertezza economica globale rimane elevata, riducendo l’urgenza di inasprire i costi di prestito.

• Il membro del consiglio Nakagawa ha messo in guardia dai rischi derivanti dalla politica commerciale e ha affermato che attende l'imminente sondaggio Tankan per avere indicazioni più chiare sul percorso di normalizzazione.

• Attualmente i mercati stimano una probabilità inferiore al 30% di un aumento di un quarto di punto alla riunione di settembre.

Gli investitori stanno monitorando attentamente i prossimi dati sull'inflazione, la disoccupazione e la crescita dei salari in Giappone, insieme agli ulteriori commenti dei funzionari della BoJ, per rivalutare le aspettative sui tassi.