Venerdì l'euro e la sterlina britannica hanno tentato di recuperare terreno rispetto al dollaro statunitense, ma il modesto miglioramento di entrambe le valute celava un cambiamento ben più complesso in atto sui mercati valutari europei. Gli investitori non si interrogano più se la Banca Centrale Europea e la Banca d'Inghilterra taglieranno i tassi di interesse, ma se una rinnovata inflazione energetica potrebbe costringere una delle due istituzioni ad adottare nuovamente una politica monetaria restrittiva, nonostante la crescita economica rimanga fragile.

L'euro ha guadagnato terreno dopo essere sceso al minimo degli ultimi nove giorni, mentre anche la sterlina si è leggermente ripresa dalla recente debolezza. Nessuna delle due mosse ha rappresentato un rifiuto decisivo del dollaro più forte, che è rimasto sostenuto dagli elevati rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi e dalla domanda di beni rifugio, ma entrambe le valute hanno beneficiato della crescente convinzione che i tassi di interesse europei potrebbero dover rimanere elevati per un periodo considerevolmente più lungo di quanto previsto dai mercati solo poche settimane fa.

Questo crea un contesto valutario insolito. Normalmente, aspettative più elevate sui tassi di interesse rafforzerebbero l'euro e la sterlina, eppure il motivo per cui queste aspettative sono in aumento è proprio ciò che minaccia entrambe le economie: i prezzi del petrolio sono tornati intorno ai 100 dollari al barile, i costi dei trasporti sono in crescita e gli investitori stanno nuovamente discutendo la possibilità di stagflazione.

Il vantaggio di tasso scomodo dell'euro

Giovedì la Banca Centrale Europea ha mantenuto invariato il tasso sui depositi al 2,25%, dopo averlo aumentato a giugno, ma ha lasciato aperta la possibilità di un ulteriore rialzo, mentre i responsabili delle politiche valutano se l'ultimo shock energetico si ripercuoterà su salari, servizi e prezzi al consumo in generale. Gli operatori di mercato attribuiscono ora un'altissima probabilità a un aumento di un quarto di punto a settembre e stanno anche considerando la possibilità di un ulteriore rialzo entro la fine dell'anno.

In circostanze normali, una così rapida revisione dei prezzi fornirebbe un sostegno significativo all'euro. I rendimenti attesi più elevati sulle obbligazioni denominate in euro rendono la valuta più attraente, mentre la prospettiva di una politica monetaria più restrittiva può ridurre l'attrattiva relativa del dollaro.

Il problema è che l'eurozona non riceve questo sostegno sui tassi d'interesse perché la sua economia sta accelerando, bensì perché l'energia importata sta tornando ad essere più costosa.

L'Europa rimane particolarmente vulnerabile a un aumento prolungato dei prezzi del petrolio e del gas perché importa gran parte del suo fabbisogno energetico. Ciò significa che lo stesso shock che spinge la BCE verso tassi di interesse più elevati sta anche indebolendo il potere d'acquisto delle famiglie, aumentando i costi di produzione e minacciando una regione che già faticava a generare una crescita significativa.

L'ultimo sondaggio della BCE riflette questa tensione. Gli economisti prevedono che l'inflazione nell'eurozona si attesti in media al 2,7% nel 2026, per poi scendere al 2,2% l'anno prossimo, mentre le previsioni di crescita per quest'anno sono state ridotte a solo lo 0,6%. L'euro si trova quindi a dover affrontare tassi di interesse più elevati a fronte di una crescita più debole, una combinazione che può sostenere temporaneamente una valuta, ma che raramente produce un rally confortevole a lungo termine.

Sterling possiede un tipo di forza diverso

La sterlina si trova ad affrontare molte delle stesse pressioni, ma la sua posizione appare leggermente meno fragile. Si prevede inoltre un aumento dell'inflazione britannica, poiché l'aumento dei costi energetici e le interruzioni dei trasporti marittimi si ripercuotono sui costi dei trasporti, delle utenze e delle attività commerciali, mentre i funzionari della Banca d'Inghilterra hanno ripetutamente avvertito di essere pronti ad aumentare i tassi di interesse qualora le aspettative inflazionistiche si radicassero ulteriormente.

Attualmente i mercati ritengono plausibile un aumento dei tassi da parte della Banca d'Inghilterra entro la fine dell'anno, sebbene gli economisti rimangano più cauti e molti si aspettino che la banca centrale mantenga invariati i costi di finanziamento. Catherine Mann, membro del comitato di politica monetaria della Banca d'Inghilterra, ha dichiarato che sosterrebbe una politica più restrittiva qualora le prospettive di inflazione dovessero peggiorare, mentre il governatore Andrew Bailey ha chiarito che al momento non si sta discutendo di ulteriori tagli dei tassi.

Il vantaggio relativo della sterlina risiede nel fatto che gli investitori si sono dimostrati più propensi a credere che l'economia britannica possa assorbire politiche più restrittive senza precipitare immediatamente in un rallentamento più profondo. La sterlina aveva già raggiunto il massimo degli ultimi 10 mesi contro l'euro a giugno, e l'euro ha ripetutamente faticato a consolidare una ripresa duratura nei confronti della valuta britannica.

Ciò non rende la sterlina immune allo shock energetico. La Gran Bretagna importa carburante, rimane esposta ai costi di trasporto marittimo globali e si trova già ad affrontare elevate aspettative di inflazione. Tuttavia, la sterlina entra nel periodo attuale con una maggiore dinamica di mercato e un premio sui tassi d'interesse più chiaro rispetto all'euro, il che la rende, per ora, la valuta europea più convincente.

Il dollaro resta il vero ostacolo

Il confronto più importante oggi potrebbe non essere tra l'euro e la sterlina, bensì tra entrambe le valute e il dollaro statunitense.

Il dollaro ha guadagnato quasi lo 0,9% questa settimana, la sua migliore performance settimanale da maggio, grazie all'aumento dei prezzi del petrolio e dei rendimenti dei titoli del Tesoro, che hanno riacceso le aspettative di un possibile inasprimento della politica monetaria da parte della Federal Reserve. Il rendimento dei titoli decennali statunitensi ha recentemente raggiunto il massimo degli ultimi 18 mesi, mentre quello dei titoli trentennali si è avvicinato a livelli che non si vedevano da quasi vent'anni.

Ciò pone l'euro e la sterlina in una posizione difficile. Entrambe potrebbero beneficiare di aspettative più elevate sui tassi di interesse interni, ma il dollaro riceve lo stesso sostegno, beneficiando al contempo del suo ruolo di bene rifugio preferito dal mercato durante i periodi di tensione geopolitica.

Gli Stati Uniti sono anche meno vulnerabili dell'Europa all'inflazione causata dalle importazioni di energia, in quanto sono un importante produttore di petrolio e gas. L'aumento dei prezzi del greggio danneggia comunque i consumatori americani e può spingere l'inflazione verso l'alto, ma l'Europa risente dello shock in modo più diretto attraverso la bilancia commerciale, i costi industriali e la dipendenza dalle forniture esterne.

Finché il prezzo del petrolio si manterrà vicino ai 100 dollari e i rendimenti statunitensi resteranno elevati, le riprese sia dell'EUR/USD che del GBP/USD potrebbero faticare a trasformarsi in progressi sostenuti.

Il tasso di cambio più rivelatore potrebbe essere EUR/GBP

Gli investitori spesso analizzano l'euro e la sterlina principalmente rispetto al dollaro, ma il tasso di cambio euro-sterlina potrebbe fornire un'indicazione più precisa sulla loro forza relativa.

Sia l'Europa che la Gran Bretagna si trovano ad affrontare lo stesso ampio shock globale, che comprende l'aumento dei prezzi del carburante, costi di trasporto marittimo più elevati e la possibilità di una politica monetaria più restrittiva. Un confronto diretto tra le due economie elimina gran parte dell'influenza del dollaro come bene rifugio e rivela quale economia regionale gli investitori ritengono più attrezzata per gestire la pressione.

In genere, la sterlina ha avuto la meglio in questa competizione. Se la sterlina continua a sovraperformare l'euro, mentre entrambe le valute faticano contro il dollaro, il messaggio sarebbe che gli investitori non stanno rifiutando l'Europa nel suo complesso, ma stanno distinguendo tra due diversi livelli di vulnerabilità.

Una ripresa sostenuta dell'euro rispetto alla sterlina richiederebbe più della semplice promessa di aumenti dei tassi da parte della BCE. Probabilmente sarebbero necessarie prove concrete della stabilizzazione dell'attività economica dell'eurozona, del fatto che i prezzi dell'energia non stiano più peggiorando la posizione commerciale della regione e che la BCE sia in grado di controllare l'inflazione senza sottoporre un'economia già debole a una pressione eccessiva.

Cosa dovrebbero tenere d'occhio gli investitori

L'andamento immediato di entrambe le valute dipenderà da tre fattori: se il prezzo del petrolio si manterrà sopra i 100 dollari, se i rendimenti dei titoli di Stato europei continueranno a salire e se i prossimi dati sull'attività economica confermeranno la tenuta della crescita.

Per l'euro, la prova cruciale è se le aspettative di tassi di interesse più elevati riusciranno a compensare l'esposizione dell'Europa allo shock energetico. Un ulteriore aumento dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi, accompagnato da dati economici in miglioramento, potrebbe consentire alla valuta di recuperare terreno, ma un aumento dei rendimenti a fronte di un'attività economica più debole renderebbe lo scenario di politica monetaria sempre più stagflazionistico.

Per quanto riguarda la sterlina, l'attenzione si concentrerà sul fatto se i mercati continueranno ad aumentare le aspettative di una mossa della Banca d'Inghilterra e se l'economia britannica manterrà il suo recente vantaggio relativo rispetto all'eurozona. La sterlina potrebbe rimanere forte nei confronti dell'euro anche se fatica a guadagnare terreno in modo significativo rispetto al dollaro.

Venerdì i mercati globali hanno aperto sotto pressione, poiché gli investitori si sono trovati di fronte a una combinazione di fattori sempre più difficile da ignorare: il petrolio sopra i 100 dollari al barile, i rendimenti obbligazionari vicini ai massimi pluriennali, un dollaro statunitense più forte e i crescenti dubbi sul fatto che gli ingenti investimenti nell'intelligenza artificiale genereranno profitti abbastanza rapidamente da giustificare le valutazioni di mercato così elevate.

Le borse asiatiche hanno subito forti perdite durante la sessione mattutina, prolungando il clima di avversione al rischio iniziato giovedì a Wall Street. Il Nikkei giapponese ha perso circa il 3%, mentre il Kospi sudcoreano ha ceduto quasi il 6%, poiché l'aumento dei costi energetici, le crescenti aspettative sui tassi di interesse e la debolezza dei principali titoli tecnologici hanno spinto gli investitori a ridurre l'esposizione agli asset più rischiosi.

Il punto cruciale per gli investitori oggi è che queste non sono più vicende di mercato indipendenti. L'aumento dei prezzi del petrolio spinge al rialzo le aspettative di inflazione, i timori di inflazione fanno aumentare i rendimenti obbligazionari, i rendimenti più elevati rafforzano il dollaro e mettono sotto pressione i titoli azionari sopravvalutati, mentre le reazioni deludenti ai principali risultati trimestrali del settore tecnologico sollevano dubbi sulla capacità del motore di crescita più potente del mercato di continuare a trainare i titoli azionari globali.

Il petrolio sta dettando la direzione

Il petrolio Brent ha brevemente superato i 102 dollari al barile dopo che gli attacchi alle petroliere saudite nel Mar Rosso hanno aggiunto un ulteriore elemento di rischio a un sistema energetico mediorientale già instabile. Il prezzo del petrolio è aumentato di quasi il 40% durante il mese di luglio, trasformando quello che inizialmente sembrava un premio geopolitico temporaneo in un potenziale shock inflazionistico di più ampia portata.

Per gli investitori, la questione cruciale non è più semplicemente se il prezzo del petrolio greggio si manterrà sopra i 100 dollari durante la seduta odierna. Il quesito più importante è se l'aumento dei prezzi inizierà a diffondersi in modo più aggressivo al diesel, al carburante per aerei, ai costi di trasporto merci e alle spese operative delle aziende. Un aumento prolungato in questi settori avrebbe ripercussioni ben più ampie rispetto ai soli produttori di energia, esercitando pressione su compagnie aeree, aziende di trasporto, produttori, rivenditori e consumi dei consumatori.

L'andamento del petrolio rimarrà quindi il primo segnale importante da monitorare. Un calo al di sotto dei 100 dollari potrebbe offrire un po' di sollievo ai mercati, soprattutto dopo un rialzo così rapido, ma un ulteriore movimento verso i 105 dollari rafforzerebbe i timori di un'accelerazione dell'inflazione prima che le banche centrali abbiano completato i loro cicli di allentamento monetario.

Il mercato obbligazionario potrebbe star lanciando un avvertimento più forte

Sebbene il petrolio stia attirando la maggior parte dell'attenzione dei media, il mercato obbligazionario potrebbe veicolare un messaggio di maggiore rilevanza.

Il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni è salito sopra il 4,70%, raggiungendo il livello più alto degli ultimi 18 mesi circa, mentre il rendimento a 30 anni si è avvicinato al 5,20%, vicino al massimo degli ultimi 19 anni. Gli investitori stanno riconsiderando sempre più l'ipotesi che la prossima mossa importante della Federal Reserve sia effettivamente un taglio dei tassi, con i mercati che iniziano a prezzare la possibilità di un ulteriore inasprimento della politica monetaria qualora i prezzi elevati dell'energia mantenessero l'inflazione a livelli elevati.

Questo è importante perché l'aumento dei rendimenti modifica la valutazione di quasi ogni asset. I titoli di Stato diventano più attraenti rispetto alle azioni, il prestito diventa più costoso per le imprese e le famiglie e gli investitori sono meno disposti a pagare prezzi elevati per profitti attesi tra molti anni.

I titoli tecnologici sono particolarmente sensibili a questo cambiamento. Se i rendimenti dei titoli del Tesoro dovessero continuare a salire oggi, qualsiasi ripresa dei future del Nasdaq potrebbe rimanere fragile anche se il panico immediato legato al petrolio dovesse iniziare ad attenuarsi.

L'intelligenza artificiale affronta la sua prima seria prova di credibilità.

L'ultima ondata di vendite nel settore tecnologico ha aggiunto un'ulteriore dimensione all'ansia del mercato. Le azioni Tesla sono crollate di oltre il 14% dopo che la società ha registrato il suo primo consumo di liquidità in due anni, mentre Alphabet ha perso circa il 7% a causa della reazione negativa degli investitori all'entità delle spese per l'intelligenza artificiale.

Il mercato non si sta rivoltando contro l'intelligenza artificiale in sé. Sta iniziando a richiedere prove più chiare che centinaia di miliardi di dollari di spesa in infrastrutture produrranno ricavi e profitti con sufficiente rapidità da giustificare l'investimento.

Questa distinzione sarà importante durante la prossima stagione degli utili. Le aziende potrebbero non ricevere più premi automatici semplicemente per aver aumentato la spesa in IA. Gli investitori probabilmente si concentreranno maggiormente sul flusso di cassa, sull'intensità di capitale e sulla tempistica di qualsiasi ritorno finanziario.

Ciò potrebbe creare un mercato tecnologico più selettivo, dove le aziende con bilanci solidi e una monetizzazione visibile superano le imprese che si basano principalmente su narrazioni ottimistiche a lungo termine.

Il dollaro sta diventando un'ulteriore fonte di pressione

L'aumento dei rendimenti statunitensi ha rafforzato il dollaro, con l'indice del dollaro che ha raggiunto il livello più alto del mese. Allo stesso tempo, lo yen si è indebolito, avvicinandosi a livelli che non si vedevano da circa quarant'anni, alimentando le speculazioni su un possibile intervento delle autorità giapponesi sul mercato valutario.

Un dollaro più forte solitamente esercita una maggiore pressione sulle materie prime quotate in dollari, ma l'attuale rialzo del prezzo del petrolio è sufficientemente robusto da contrastare questa tendenza. Può inoltre inasprire le condizioni finanziarie globali aumentando il costo del debito denominato in dollari per i mercati emergenti e riducendo gli utili esteri delle grandi multinazionali statunitensi una volta convertiti in dollari.

Gli investitori dovrebbero quindi prestare attenzione all'eventuale rafforzamento del dollaro in concomitanza con quello del petrolio. Tale combinazione rappresenterebbe un contesto particolarmente difficile per i mercati emergenti, i produttori globali e le aziende con significative entrate in valuta estera.

I dati economici europei potrebbero cambiare l'umore

L'attenzione si concentrerà sui dati relativi all'indice dei responsabili degli acquisti (PMI) provenienti da Regno Unito, area euro e Stati Uniti, che offriranno un quadro tempestivo dell'impatto che l'aumento dei costi energetici e le condizioni finanziarie più restrittive potrebbero già avere sull'attività aziendale.

Dati PMI elevati potrebbero non essere necessariamente accolti favorevolmente dai mercati, poiché potrebbero rafforzare l'aspettativa che le banche centrali abbiano margine per aumentare i tassi o ritardare futuri tagli. Dati deboli creerebbero un problema diverso, suggerendo che l'economia globale sta rallentando proprio mentre le pressioni inflazionistiche stanno tornando.

Ciò pone gli investitori di fronte a uno scenario scomodo, in cui sia i dati economici positivi che quelli negativi possono generare preoccupazione per ragioni diverse. L'esito più rassicurante sarebbe una crescita moderata accompagnata da scarse prove di un'influenza dei costi energetici sui prezzi in generale.

Cosa dovrebbero tenere d'occhio gli investitori oggi

L'andamento odierno dei mercati globali dipenderà probabilmente dalla relazione tra tre asset piuttosto che da una singola notizia: il petrolio Brent, il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni e i future del Nasdaq.

Se il prezzo del petrolio si stabilizza, i rendimenti diminuiscono e i future tecnologici si riprendono, gli investitori potrebbero concludere che il crollo di giovedì ha già assorbito gran parte dello shock immediato. Ciò potrebbe favorire una ripresa, seppur di sollievo, dei mercati azionari europei e statunitensi.

Se il prezzo del petrolio dovesse continuare a salire mentre i rendimenti dei titoli del Tesoro rimangono al di sopra del 4,70%, il mercato potrebbe iniziare a considerare la situazione attuale come un problema di inflazione strutturale piuttosto che come una temporanea perturbazione geopolitica. In tale scenario, la pressione potrebbe estendersi dal settore tecnologico a quello dei beni di consumo, dell'industria e della finanza.

Il messaggio più profondo del mercato

Il mondo si appresta ad affrontare la sessione odierna con un dibattito sugli investimenti molto diverso da quello che ha dominato i mercati all'inizio dell'anno.

Gli investitori non si chiedono più solo quanto l'intelligenza artificiale possa aumentare i profitti aziendali o quando le banche centrali inizieranno a tagliare i tassi di interesse. Ora sono costretti a valutare se uno shock energetico, l'aumento dei costi dei trasporti e l'elevato costo del capitale potrebbero interrompere entrambe le tendenze contemporaneamente.

Ciò non significa automaticamente che il rally azionario sia giunto al termine. Gli utili aziendali rimangono solidi, l'attività economica globale non è crollata e i mercati hanno già assorbito in passato significativi shock geopolitici.

Tuttavia, la seduta odierna potrebbe rivelare se gli investitori continuano a considerare ogni calo come un'opportunità di acquisto, o se il ritorno dell'inflazione li ha finalmente resi più cauti sul prezzo che sono disposti a pagare per la crescita.

Per mesi, gli investitori hanno misurato il rischio geopolitico monitorando i prezzi del petrolio greggio, ma questa settimana potrebbe aver silenziosamente cambiato le carte in tavola. Il petrolio ha indubbiamente conquistato le prime pagine dei giornali dopo essere risalito verso la soglia dei 100 dollari al barile, eppure, al di là di questo rally, un altro mercato sta lanciando un avvertimento altrettanto importante: il sistema di trasporto marittimo globale sta iniziando a mostrare segni di cedimento, il che fa temere che la prossima ondata inflazionistica possa arrivare non per la mancanza di prodotti a livello mondiale, ma perché il loro trasporto sta diventando più lento, più costoso e sempre più imprevedibile.

Tale distinzione potrebbe essere altrettanto importante quanto il prezzo del petrolio stesso.

Perché il settore marittimo è più importante di quanto molti investitori si rendano conto

La maggior parte delle discussioni sull'inflazione inizia con le materie prime, ma poche partono dalla logistica, sebbene ogni prodotto, che si tratti di uno smartphone, un frigorifero, un veicolo elettrico o una spedizione di chicchi di caffè, dipenda da un requisito fondamentale: deve raggiungere la sua destinazione.

Quando le rotte di spedizione diventano pericolose o congestionate, i costi di trasporto aumentano ben prima che si verifichino effettive carenze. Le aziende pagano di più per le assicurazioni, le tariffe di trasporto merci aumentano, i tempi di consegna diventano meno affidabili e le imprese iniziano a detenere scorte maggiori per precauzione. Ciascuno di questi costi finisce per ripercuotersi sui prezzi al consumo, il che significa che le interruzioni nella logistica possono estendersi a quasi tutti i settori dell'economia globale, anziché rimanere confinate a una singola merce.

Il mondo ha imparato questa lezione prima

Molti investitori ricordano l'impennata inflazionistica che ha fatto seguito alla pandemia, ma in pochi ricordano quanto di essa sia stata causata dal collasso delle reti di trasporto globali.

La domanda dei consumatori è aumentata vertiginosamente, ma il problema non era semplicemente che le persone desiderassero più beni. I porti si sono congestionati, i container sono rimasti bloccati in luoghi inadatti, la capacità di trasporto marittimo si è ridotta drasticamente e le tariffe di trasporto sono schizzate alle stelle. Spesso i produttori avevano prodotti pronti per la consegna, ma non riuscivano a movimentarli in modo sufficientemente efficiente per soddisfare la domanda.

Il risultato fu uno dei più forti shock inflazionistici globali degli ultimi decenni. Le circostanze odierne sono diverse, ma il meccanismo di fondo è inquietantemente familiare: la capacità fisica di trasportare merci potrebbe tornare a essere più importante della quantità prodotta.

Le rotte commerciali stanno diventando parte del mercato

Gli sviluppi di questa settimana in Medio Oriente hanno ricordato agli investitori che la geografia può essere altrettanto importante quanto l'economia. Lo Stretto di Hormuz gestisce circa un quinto del consumo mondiale di petrolio, mentre lo Stretto di Bab el-Mandeb collega il Mar Rosso al Canale di Suez e non solo trasporta carichi di energia, ma anche migliaia di navi che movimentano merci tra Asia ed Europa.

Queste rotte non operano in isolamento. Quando l'incertezza aumenta lungo un corridoio, la pressione si sposta immediatamente verso le alternative disponibili, causando un aumento dei premi assicurativi, spingendo le compagnie di navigazione a riconsiderare le rotte e allungando i tempi di transito.

Nessuna di queste situazioni richiede una chiusura completa. I mercati iniziano a prezzare il rischio ben prima che gli scambi si fermino effettivamente, e questo sembra essere lo sviluppo più importante al momento. La minaccia non è necessariamente che il commercio globale si sia fermato, ma che il costo per mantenerlo attivo stia iniziando ad aumentare.

Il costo nascosto è il tempo

L'aumento dei costi del carburante attira immediatamente l'attenzione perché è visibile, mentre il tempo perso è più difficile da quantificare, pur essendo altrettanto significativo dal punto di vista economico.

Una nave portacontainer costretta a circumnavigare il Capo di Buona Speranza anziché utilizzare il Canale di Suez può aggiungere migliaia di miglia nautiche al suo viaggio, aumentando il consumo di carburante e prolungando notevolmente la permanenza in mare. Ciò riduce il numero di viaggi che ogni nave può effettuare durante l'anno, diminuendo di fatto la capacità di trasporto marittimo globale, anche in assenza di distruzione di navi e di chiusura di porti importanti.

La catena di approvvigionamento diventa meno efficiente semplicemente perché la distanza è aumentata, e questa perdita di efficienza si ripercuote inevitabilmente sulle tariffe di trasporto, sui costi di magazzino e sui prezzi al consumo.

Le banche centrali non possono risolvere questo problema

I tassi di interesse possono ridurre la domanda dei consumatori, ma non possono riaprire le rotte marittime, abbassare i costi delle assicurazioni marittime o accorciare un viaggio che improvvisamente richiede due settimane in più.

Ciò crea una sfida particolarmente scomoda per le banche centrali. Se i costi dei trasporti dovessero ricominciare a incidere sull'inflazione, i responsabili delle politiche potrebbero trovarsi ad affrontare un aumento dei prezzi dovuto principalmente a vincoli di offerta piuttosto che a una domanda eccessiva, che è proprio il tipo di inflazione che la politica monetaria fatica a contrastare.

L'aumento dei tassi di interesse può indebolire la spesa, gli investimenti e la crescita economica, ma non contribuisce in alcun modo a rendere più sicure le rotte commerciali globali. Le banche centrali possono attenuare i sintomi, ma non possono risolvere la causa del problema.

Gli investitori potrebbero star guardando il grafico sbagliato.

Ogni terminale finanziario visualizza il prezzo del petrolio più recente, mentre molti meno investitori monitorano regolarmente le tariffe di trasporto dei container, i costi dell'assicurazione marittima o il numero di navi deviate per evitare corsi d'acqua pericolosi.

Questa situazione potrebbe dover cambiare. La storia dimostra che le interruzioni dei trasporti spesso iniziano in sordina prima di diventare impossibili da ignorare e, quando dominano le prime pagine dei giornali, le aziende di solito hanno già iniziato ad adeguare prezzi, scorte e catene di approvvigionamento.

Spesso i mercati reagiscono solo dopo che il danno economico ha avuto inizio. Il petrolio può fornire l'allarme più evidente, ma i dati sul trasporto marittimo potrebbero rivelare se la minaccia si sta diffondendo all'economia in generale.

Il quadro generale

Gli eventi di questa settimana potrebbero essere ricordati come qualcosa di più di una semplice escalation geopolitica. Potrebbero segnare il momento in cui gli investitori hanno smesso di considerare l'inflazione esclusivamente attraverso la lente del petrolio e hanno iniziato a prestare maggiore attenzione alle infrastrutture che mantengono in movimento il commercio globale.

L'economia moderna dipende da una logistica straordinariamente efficiente e, quando questo sistema funziona, i consumatori raramente se ne accorgono. Quando invece inizia a incrinarsi, quasi tutti i settori ne risentono attraverso costi più elevati, ritardi nelle consegne e catene di approvvigionamento più fragili.

Il petrolio rimane uno dei prezzi più importanti al mondo, ma la prossima storia dell'inflazione potrebbe non essere scritta solo dai barili prodotti. Potrebbe essere scritta dalle navi che lottano per trasportarli, insieme a tutto il resto da cui dipende l'economia globale.

Giovedì i titoli azionari statunitensi hanno mostrato andamenti contrastanti ma in costante ripresa, mentre gli investitori cercavano di recuperare dalle forti vendite della sessione precedente, nonostante l'impennata dei prezzi del petrolio continuasse ad alimentare i timori che l'inflazione potesse rimanere ostinatamente alta più a lungo del previsto.

La sessione ha messo in luce un cambiamento sempre più importante nella psicologia degli investitori. Solo poche settimane fa, le sole notizie geopolitiche erano sufficienti a innescare vendite generalizzate sui mercati azionari. Oggi, il mercato appare più selettivo. I solidi utili aziendali sostengono i prezzi delle azioni, mentre i rischi macroeconomici continuano a frenare l'entusiasmo.

Il risultato è un mercato che si rifiuta di crollare, ma che fatica a innescare un'altra ripresa sostenuta.

Il mercato

Giovedì, l'indice Dow Jones Industrial Average ha sovraperformato il mercato più ampio, sostenuto dai guadagni delle società industriali e difensive, che tendono a beneficiare dell'aumento dei prezzi delle materie prime e di una maggiore attività economica.

L'indice S&P 500 ha chiuso in lieve rialzo, con gli investitori impegnati a bilanciare una nuova ondata di utili aziendali incoraggianti con l'aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro e il rinnovato timore dell'inflazione.

Il Nasdaq Composite è rimasto più contenuto, riflettendo la continua pressione sui titoli tecnologici, poiché l'aumento dei rendimenti obbligazionari ha ridotto l'attrattiva dei titoli growth a lungo termine.

Il mercato sta diventando più selettivo

Uno dei temi più chiari che emerge da questa stagione degli utili è che gli investitori non premiano più le aziende semplicemente per aver superato le aspettative.

Al contrario, i mercati stanno esaminando con molta più attenzione le previsioni, i margini di profitto e le prospettive del management.

Le aziende che hanno registrato risultati trimestrali positivi ma con previsioni prudenti hanno spesso faticato a mantenere i guadagni, mentre le imprese che hanno dimostrato fiducia nella domanda futura hanno ricevuto un'accoglienza molto più calorosa.

Ciò rappresenta un mercato più sano rispetto ai rialzi guidati dall'inerzia osservati all'inizio dell'anno.

Gli investitori si stanno concentrando sempre più sulla qualità piuttosto che limitarsi a inseguire i titoli dei giornali.

Il petrolio sta riscrivendo la storia dell'inflazione.

La sfida più grande che Wall Street si trova ad affrontare oggi non è rappresentata dalle grandi aziende americane.

Si tratta del mercato energetico.

Il ritorno del petrolio Brent verso quota 100 dollari rischia di complicare la lotta all'inflazione della Federal Reserve, proprio mentre gli investitori avevano iniziato ad aspettarsi un allentamento delle politiche monetarie.

L'aumento dei prezzi del petrolio finisce per ripercuotersi sui trasporti, sulla produzione, sulla logistica e sulla spesa dei consumatori.

Ciò significa che l'attuale rialzo dei prezzi dell'energia potrebbe non interessare solo i produttori di petrolio. Potrebbe infatti rimodellare le aspettative sugli utili in decine di settori durante la seconda metà dell'anno.

Per gli investitori azionari, questo crea un difficile equilibrio precario.

Un'economia più forte favorisce i profitti aziendali, ma l'energia costosa fa aumentare i costi, comprime i margini e ritarda potenziali tagli dei tassi di interesse.

I rendimenti obbligazionari stanno diventando impossibili da ignorare

I rendimenti dei titoli del Tesoro hanno continuato a salire, mentre gli investitori rivalutavano le prospettive della politica della Federal Reserve.

Questo è importante perché rendimenti più elevati aumentano il rendimento ottenibile dai titoli di Stato, considerati relativamente sicuri, rendendo, per confronto, meno attraenti le azioni con valutazioni elevate.

Le aziende tecnologiche rimangono particolarmente sensibili a questa relazione perché gran parte della loro valutazione dipende dai flussi di cassa futuri.

Con l'aumento dei tassi di sconto, gli investitori diventano meno disposti a pagare multipli elevati per gli utili attesi tra molti anni.

Questo spiega in parte perché il Dow Jones abbia recentemente mostrato una maggiore resilienza rispetto al Nasdaq.

Il mercato sta ruotando silenziosamente

Sotto la superficie, continua a svilupparsi un'altra importante tendenza.

Non è detto che il denaro stia abbandonando il mercato azionario.

Al contrario, gli investitori sembrano orientarsi verso settori ritenuti meglio posizionati per affrontare un contesto caratterizzato da prezzi delle materie prime più elevati, inflazione persistente e tassi di interesse alti.

I settori industriale, energetico, finanziario e alcune società difensive hanno registrato una maggiore domanda, mentre alcuni dei titoli a più alta crescita del mercato hanno faticato a mantenere la leadership.

Questo tipo di rotazione spesso segnala che gli investitori istituzionali mantengono un atteggiamento positivo nei confronti del mercato in generale, anche se sono diventati più cauti riguardo alle possibili fonti di guadagno future.

La stagione degli utili sta superando la sua prima vera prova

I solidi utili hanno contribuito in modo determinante al rally di Wall Street di quest'anno.

Ora questi guadagni si trovano ad affrontare un contesto più difficile.

L'aumento dei prezzi del petrolio, l'incremento dei costi di finanziamento e la crescente incertezza sull'inflazione spingono gli investitori a porsi domande più difficili.

Le aziende possono continuare ad aumentare i profitti se i costi operativi ricominciano a salire?

Finora, molte delle più grandi aziende statunitensi hanno risposto a questa domanda in modo sorprendentemente efficace.

Le prossime settimane determineranno se tale resilienza si estenderà oltre una manciata di leader di mercato, abbracciando l'intero panorama aziendale.

Prospettive di Wall Street

Il mercato azionario statunitense si trova ora a un importante bivio.

Gli utili aziendali restano solidi, la domanda dei consumatori non è crollata e la crescita economica continua a sorprendere positivamente.

Allo stesso tempo, il forte rialzo del prezzo del petrolio minaccia di riaccendere l'inflazione, i rendimenti dei titoli del Tesoro continuano a salire e le aspettative di una politica monetaria più accomodante si sono fatte meno certe.

Se gli utili continueranno a superare le aspettative, le azioni potrebbero dimostrarsi in grado di assorbire tassi di interesse più elevati per un periodo più lungo di quanto molti investitori prevedano attualmente.

Tuttavia, se l'aumento dei prezzi dell'energia dovesse iniziare a erodere i margini di profitto delle aziende, mentre i rendimenti obbligazionari continuassero a salire, Wall Street potrebbe entrare in un periodo di scambi molto più volatili dopo mesi di guadagni impressionanti.

Per ora, gli investitori non si chiedono più se l'economia statunitense stia rallentando.

Si chiedono se le solide aziende americane riusciranno a continuare a sovraperformare in un contesto macroeconomico sempre più difficile.