L'euro e la sterlina si innalzano nella stessa tempesta, ma solo uno sembra a suo agio

Venerdì l'euro e la sterlina britannica hanno tentato di recuperare terreno rispetto al dollaro statunitense, ma il modesto miglioramento di entrambe le valute celava un cambiamento ben più complesso in atto sui mercati valutari europei. Gli investitori non si interrogano più se la Banca Centrale Europea e la Banca d'Inghilterra taglieranno i tassi di interesse, ma se una rinnovata inflazione energetica potrebbe costringere una delle due istituzioni ad adottare nuovamente una politica monetaria restrittiva, nonostante la crescita economica rimanga fragile.

L'euro ha guadagnato terreno dopo essere sceso al minimo degli ultimi nove giorni, mentre anche la sterlina si è leggermente ripresa dalla recente debolezza. Nessuna delle due mosse ha rappresentato un rifiuto decisivo del dollaro più forte, che è rimasto sostenuto dagli elevati rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi e dalla domanda di beni rifugio, ma entrambe le valute hanno beneficiato della crescente convinzione che i tassi di interesse europei potrebbero dover rimanere elevati per un periodo considerevolmente più lungo di quanto previsto dai mercati solo poche settimane fa.

Questo crea un contesto valutario insolito. Normalmente, aspettative più elevate sui tassi di interesse rafforzerebbero l'euro e la sterlina, eppure il motivo per cui queste aspettative sono in aumento è proprio ciò che minaccia entrambe le economie: i prezzi del petrolio sono tornati intorno ai 100 dollari al barile, i costi dei trasporti sono in crescita e gli investitori stanno nuovamente discutendo la possibilità di stagflazione.

Il vantaggio di tasso scomodo dell'euro

Giovedì la Banca Centrale Europea ha mantenuto invariato il tasso sui depositi al 2,25%, dopo averlo aumentato a giugno, ma ha lasciato aperta la possibilità di un ulteriore rialzo, mentre i responsabili delle politiche valutano se l'ultimo shock energetico si ripercuoterà su salari, servizi e prezzi al consumo in generale. Gli operatori di mercato attribuiscono ora un'altissima probabilità a un aumento di un quarto di punto a settembre e stanno anche considerando la possibilità di un ulteriore rialzo entro la fine dell'anno.

In circostanze normali, una così rapida revisione dei prezzi fornirebbe un sostegno significativo all'euro. I rendimenti attesi più elevati sulle obbligazioni denominate in euro rendono la valuta più attraente, mentre la prospettiva di una politica monetaria più restrittiva può ridurre l'attrattiva relativa del dollaro.

Il problema è che l'eurozona non riceve questo sostegno sui tassi d'interesse perché la sua economia sta accelerando, bensì perché l'energia importata sta tornando ad essere più costosa.

L'Europa rimane particolarmente vulnerabile a un aumento prolungato dei prezzi del petrolio e del gas perché importa gran parte del suo fabbisogno energetico. Ciò significa che lo stesso shock che spinge la BCE verso tassi di interesse più elevati sta anche indebolendo il potere d'acquisto delle famiglie, aumentando i costi di produzione e minacciando una regione che già faticava a generare una crescita significativa.

L'ultimo sondaggio della BCE riflette questa tensione. Gli economisti prevedono che l'inflazione nell'eurozona si attesti in media al 2,7% nel 2026, per poi scendere al 2,2% l'anno prossimo, mentre le previsioni di crescita per quest'anno sono state ridotte a solo lo 0,6%. L'euro si trova quindi a dover affrontare tassi di interesse più elevati a fronte di una crescita più debole, una combinazione che può sostenere temporaneamente una valuta, ma che raramente produce un rally confortevole a lungo termine.

Sterling possiede un tipo di forza diverso

La sterlina si trova ad affrontare molte delle stesse pressioni, ma la sua posizione appare leggermente meno fragile. Si prevede inoltre un aumento dell'inflazione britannica, poiché l'aumento dei costi energetici e le interruzioni dei trasporti marittimi si ripercuotono sui costi dei trasporti, delle utenze e delle attività commerciali, mentre i funzionari della Banca d'Inghilterra hanno ripetutamente avvertito di essere pronti ad aumentare i tassi di interesse qualora le aspettative inflazionistiche si radicassero ulteriormente.

Attualmente i mercati ritengono plausibile un aumento dei tassi da parte della Banca d'Inghilterra entro la fine dell'anno, sebbene gli economisti rimangano più cauti e molti si aspettino che la banca centrale mantenga invariati i costi di finanziamento. Catherine Mann, membro del comitato di politica monetaria della Banca d'Inghilterra, ha dichiarato che sosterrebbe una politica più restrittiva qualora le prospettive di inflazione dovessero peggiorare, mentre il governatore Andrew Bailey ha chiarito che al momento non si sta discutendo di ulteriori tagli dei tassi.

Il vantaggio relativo della sterlina risiede nel fatto che gli investitori si sono dimostrati più propensi a credere che l'economia britannica possa assorbire politiche più restrittive senza precipitare immediatamente in un rallentamento più profondo. La sterlina aveva già raggiunto il massimo degli ultimi 10 mesi contro l'euro a giugno, e l'euro ha ripetutamente faticato a consolidare una ripresa duratura nei confronti della valuta britannica.

Ciò non rende la sterlina immune allo shock energetico. La Gran Bretagna importa carburante, rimane esposta ai costi di trasporto marittimo globali e si trova già ad affrontare elevate aspettative di inflazione. Tuttavia, la sterlina entra nel periodo attuale con una maggiore dinamica di mercato e un premio sui tassi d'interesse più chiaro rispetto all'euro, il che la rende, per ora, la valuta europea più convincente.

Il dollaro resta il vero ostacolo

Il confronto più importante oggi potrebbe non essere tra l'euro e la sterlina, bensì tra entrambe le valute e il dollaro statunitense.

Il dollaro ha guadagnato quasi lo 0,9% questa settimana, la sua migliore performance settimanale da maggio, grazie all'aumento dei prezzi del petrolio e dei rendimenti dei titoli del Tesoro, che hanno riacceso le aspettative di un possibile inasprimento della politica monetaria da parte della Federal Reserve. Il rendimento dei titoli decennali statunitensi ha recentemente raggiunto il massimo degli ultimi 18 mesi, mentre quello dei titoli trentennali si è avvicinato a livelli che non si vedevano da quasi vent'anni.

Ciò pone l'euro e la sterlina in una posizione difficile. Entrambe potrebbero beneficiare di aspettative più elevate sui tassi di interesse interni, ma il dollaro riceve lo stesso sostegno, beneficiando al contempo del suo ruolo di bene rifugio preferito dal mercato durante i periodi di tensione geopolitica.

Gli Stati Uniti sono anche meno vulnerabili dell'Europa all'inflazione causata dalle importazioni di energia, in quanto sono un importante produttore di petrolio e gas. L'aumento dei prezzi del greggio danneggia comunque i consumatori americani e può spingere l'inflazione verso l'alto, ma l'Europa risente dello shock in modo più diretto attraverso la bilancia commerciale, i costi industriali e la dipendenza dalle forniture esterne.

Finché il prezzo del petrolio si manterrà vicino ai 100 dollari e i rendimenti statunitensi resteranno elevati, le riprese sia dell'EUR/USD che del GBP/USD potrebbero faticare a trasformarsi in progressi sostenuti.

Il tasso di cambio più rivelatore potrebbe essere EUR/GBP

Gli investitori spesso analizzano l'euro e la sterlina principalmente rispetto al dollaro, ma il tasso di cambio euro-sterlina potrebbe fornire un'indicazione più precisa sulla loro forza relativa.

Sia l'Europa che la Gran Bretagna si trovano ad affrontare lo stesso ampio shock globale, che comprende l'aumento dei prezzi del carburante, costi di trasporto marittimo più elevati e la possibilità di una politica monetaria più restrittiva. Un confronto diretto tra le due economie elimina gran parte dell'influenza del dollaro come bene rifugio e rivela quale economia regionale gli investitori ritengono più attrezzata per gestire la pressione.

In genere, la sterlina ha avuto la meglio in questa competizione. Se la sterlina continua a sovraperformare l'euro, mentre entrambe le valute faticano contro il dollaro, il messaggio sarebbe che gli investitori non stanno rifiutando l'Europa nel suo complesso, ma stanno distinguendo tra due diversi livelli di vulnerabilità.

Una ripresa sostenuta dell'euro rispetto alla sterlina richiederebbe più della semplice promessa di aumenti dei tassi da parte della BCE. Probabilmente sarebbero necessarie prove concrete della stabilizzazione dell'attività economica dell'eurozona, del fatto che i prezzi dell'energia non stiano più peggiorando la posizione commerciale della regione e che la BCE sia in grado di controllare l'inflazione senza sottoporre un'economia già debole a una pressione eccessiva.

Cosa dovrebbero tenere d'occhio gli investitori

L'andamento immediato di entrambe le valute dipenderà da tre fattori: se il prezzo del petrolio si manterrà sopra i 100 dollari, se i rendimenti dei titoli di Stato europei continueranno a salire e se i prossimi dati sull'attività economica confermeranno la tenuta della crescita.

Per l'euro, la prova cruciale è se le aspettative di tassi di interesse più elevati riusciranno a compensare l'esposizione dell'Europa allo shock energetico. Un ulteriore aumento dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi, accompagnato da dati economici in miglioramento, potrebbe consentire alla valuta di recuperare terreno, ma un aumento dei rendimenti a fronte di un'attività economica più debole renderebbe lo scenario di politica monetaria sempre più stagflazionistico.

Per quanto riguarda la sterlina, l'attenzione si concentrerà sul fatto se i mercati continueranno ad aumentare le aspettative di una mossa della Banca d'Inghilterra e se l'economia britannica manterrà il suo recente vantaggio relativo rispetto all'eurozona. La sterlina potrebbe rimanere forte nei confronti dell'euro anche se fatica a guadagnare terreno in modo significativo rispetto al dollaro.