Powell tra inflazione e posti di lavoro: il discorso di addio a Jackson Hole prepara il terreno per la fase successiva

Durante il suo mandato, il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, ha utilizzato la conferenza di ricerca annuale della banca centrale a Jackson Hole, nel Wyoming, come piattaforma per messaggi decisivi. Nel 2022, si è impegnato a combattere l'inflazione a ogni costo, mentre l'anno scorso ha ribadito il suo impegno a sostenere il mercato del lavoro con promesse di tagli dei tassi, dato che la disoccupazione sembrava in aumento.

Ma nel suo discorso di addio alla conferenza di quest'anno, prima della scadenza del suo mandato a maggio, Powell si trova di fronte a una difficile scelta tra le due strade, poiché segnali economici contrastanti hanno complicato la sua strategia "data-dependent". Alcuni indicatori indicano un rallentamento della crescita, mentre altri evidenziano rischi persistenti di inflazione. Con i colleghi divisi su quale sia la minaccia maggiore – inflazione o disoccupazione – gli investitori e l'amministrazione Trump si aspettano fortemente che la Fed tagli i tassi nella riunione di settembre.

Ciò che potrebbe rivelarsi più importante del taglio in sé, tuttavia, è il modo in cui Powell inquadrerà i prossimi passi nella valutazione di un'economia che mostra segni di rallentamento in alcune aree e resilienza in altre, con rinnovati accenni di pressioni sui prezzi. Nonostante la sua adattabilità, Powell potrebbe essere costretto a rimanere saldamente in bilico tra i due mandati della Fed: stabilità dei prezzi e massima occupazione.

Richard Clarida, ex vicepresidente della Fed e ora consulente economico globale di PIMCO, ha dichiarato: "Il Powell che conosco vuole basarsi sui dati e non agire troppo presto. Se a settembre ci sarà un taglio, la vera sfida sarà la comunicazione: si tratterà di un'azione una tantum o dell'inizio di cinque o sei tagli? Anche se decidessero di tagliare, il messaggio sarebbe difficile da trasmettere".

Il discorso di Powell, ambientato sullo sfondo delle montagne del Grand Teton vicino a Jackson Hole, concluderà un mandato di otto anni ricco di eventi, caratterizzato da una risposta alla pandemia senza precedenti, da un'ondata di inflazione che ha innescato aumenti record dei tassi e dalle critiche personali del presidente Trump.

Nel 2022, Powell ha invocato l'eredità dell'ex presidente della Fed Paul Volcker, promettendo di schiacciare l'inflazione "a qualunque costo", anche a costo di posti di lavoro e crescita. Oggi, si trova ad affrontare pressioni per emulare il successore di Volcker, Alan Greenspan, che Powell ha spesso citato a Jackson Hole, guardando oltre i segnali di inflazione e riportando i tassi a un livello "neutrale" vicino al 3%, in calo rispetto all'attuale 4,25%-4,5%. Tale livello non è più restrittivo per la crescita e sarebbe appropriato se i policymaker fossero fiduciosi che l'inflazione stia tornando all'obiettivo del 2%.

Guardando avanti

L'inflazione rimane circa un punto percentuale al di sopra dell'obiettivo, con segnali di un ulteriore aumento. Tuttavia, l'amministrazione Trump sostiene che il rischio di una crescita sostenuta dei prezzi è limitato e sarà compensato da ridimensionamenti normativi e aumenti di produttività.

Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha criticato la Fed, affermando: "Stanno cercando di dipendere maggiormente dai dati, e penso che sia un errore", osservando che un simile approccio costringe i responsabili politici ad attendere una disinflazione confermata, mentre Greenspan negli anni '90 "era lungimirante", scommettendo su un'impennata della produttività che alla fine ha contribuito a domare i prezzi.

Il governatore della Fed Christopher Waller, considerato uno dei principali candidati a succedere a Powell nella rosa dei candidati di Trump, ha avanzato argomentazioni simili per minimizzare i rischi di inflazione legati ai dazi. Ha chiesto tagli immediati dei tassi per proteggere un mercato del lavoro in flessione, in contrasto con i colleghi che invitano a maggiore cautela.

Lo stesso Powell si è finora allineato a questo schieramento cauto. Fin dall'inizio, ha sottolineato l'importanza di agire sulla base di dati reali piuttosto che su modelli o previsioni, pronto a intervenire rapidamente se necessario, ma sempre con moderazione. Sebbene questo approccio abbia contribuito a evitare errori prematuri, lo ha esposto a risposte tardive, dati i ritardi negli effetti della politica monetaria e il rischio di successive revisioni dei dati. In effetti, il Bureau of Labor Statistics ha recentemente tagliato le precedenti stime sulla crescita dell'occupazione per maggio e giugno, in una storica revisione al ribasso, rafforzando la tesi di Waller secondo cui il mercato del lavoro è più debole di quanto appaia.

Come diradare la nebbia?

Con una crescita in rallentamento intorno all'1%, funzionari dell'amministrazione come Bessent sottolineano ora che il quadro generale dei dati è più debole rispetto a settembre scorso, quando Powell sostenne l'occupazione con un taglio di mezzo punto percentuale. Si chiedono: se l'economia è più debole, perché non tagliare ora?

Sottolineano anche le contraddizioni tra lo slogan "dipendente dai dati" e la decisione della Fed di interrompere i tagli dei tassi all'inizio di quest'anno a causa di preoccupazioni sui futuri dazi. I dazi di Trump sono stati molto più alti del previsto e, sebbene le ricadute non siano state così gravi come alcuni economisti avevano previsto, solo di recente la Fed ha espresso maggiore fiducia sulle prospettive.

Il presidente della Fed di Richmond, Thomas Barkin, ha dichiarato: "La nebbia si sta diradando", suggerendo una maggiore chiarezza nelle proiezioni economiche.

Powell deve ora stabilire fino a che punto si è diradata quella nebbia, se le condizioni giustificano un ciclo di taglio prolungato, una singola mossa cauta o una pazienza continua.

Ciò che distingue il contesto dall'anno scorso è che i tassi sono già più bassi e meno restrittivi, i mercati azionari sono dinamici, la disoccupazione rimane stabile, mentre l'inflazione, che allora diminuiva di mese in mese, ha recentemente mostrato scarsi miglioramenti e anzi segnali di un nuovo aumento.

Anche Waller, che sostiene un rapido allentamento, ha ammesso: "Se mi sbaglio sull'inflazione o sulla debolezza del mercato del lavoro, possiamo mantenere la politica monetaria stabile per una riunione o due".