La principale valuta di riserva mondiale sembra destinata a registrare la sua performance annuale più debole in oltre un decennio. L'indice del dollaro statunitense (DXY), che misura il dollaro rispetto a un paniere di valute principali, ha registrato un calo di circa il 10% entro la fine di settembre, con perdite ancora più marcate rispetto a diverse valute individuali.

Nello stesso periodo, il dollaro è sceso del 13,5% rispetto all'euro, del 13,9% rispetto al franco svizzero, del 6,4% rispetto allo yen giapponese e del 5,6% rispetto a un paniere di valute dei principali mercati emergenti.

Cosa ha determinato la svendita del dollaro nel 2025?

Il calo riflette una combinazione di pressioni strutturali di lunga data e nuove vulnerabilità che sono diventate più pronunciate nel 2025.

Tra le preoccupazioni persistenti rientravano l'aumento del debito degli Stati Uniti, esacerbato dall'approvazione del cosiddetto "Big Beautiful Act", insieme a una graduale erosione del vantaggio di crescita degli Stati Uniti, in particolare nel contesto dell'incertezza legata ai dazi.

Allo stesso tempo, sono emersi nuovi rischi. Gli investitori globali hanno iniziato ad aumentare le coperture contro la loro esposizione agli asset statunitensi, invertendo anni di calo delle coperture quando la fiducia nel cosiddetto "eccezionalismo statunitense" era al suo apice. Anche l'incertezza politica ha pesato sul sentiment, spaziando dai dubbi sull'indipendenza della Federal Reserve alla maggiore sensibilità del mercato alle notizie relative ai dazi.

Insieme, queste forze hanno prodotto uno degli episodi più notevoli di debolezza del dollaro nella storia recente.

Tre domande chiave per il 2026

1. Il dollaro è in una fase di ribasso strutturale?

Nonostante il recente forte calo, i dati non indicano un completo collasso strutturale del dollaro. Gran parte della debolezza riflette fattori ciclici e di politica monetaria: rallentamento della crescita statunitense, riduzione dei differenziali dei tassi di interesse, deficit fiscali persistenti e inflazione elevata. Le variazioni nei flussi di capitali globali, la rinnovata copertura degli asset in dollari e il calo della fiducia nelle politiche economiche statunitensi hanno aggiunto ulteriore pressione.

Detto questo, i pilastri strutturali chiave rimangono intatti. Il dollaro continua a dominare come principale valuta di riserva e di regolamento a livello mondiale e conserva il suo fascino di bene rifugio nei periodi di stress.

Di conseguenza, sembra più probabile che il dollaro entri in una fase prolungata di debolezza ciclica piuttosto che in un declino strutturale a lungo termine.

2. Il calo del 2025 ha reso il dollaro di nuovo attraente?

Sebbene la forte ondata di vendite abbia migliorato le valutazioni rispetto all'inizio dell'anno, una prospettiva storica più ampia suggerisce che il dollaro rimanga relativamente caro. Tra le 34 principali valute dei mercati sviluppati ed emergenti, solo nove sono considerate più sopravvalutate del dollaro. Ciò implica che il dollaro sia diventato relativamente più economico, ma non realmente economico.

3. Come dovrebbero posizionare gli investitori i loro portafogli?

Per gli investitori residenti negli Stati Uniti, questo contesto offre l'opportunità di aumentare l'esposizione ai mercati non statunitensi, non solo perché molti di essi offrono rendimenti migliori al netto del rischio, ma anche perché l'esposizione in valuta estera offre ora un maggiore potenziale di rialzo rispetto al dollaro.

Per gli investitori al di fuori degli Stati Uniti, l'esposizione al dollaro è spesso già elevata a causa dell'elevata ponderazione delle azioni statunitensi negli indici globali. In questo caso, bilanciare costi e benefici della copertura valutaria diventa fondamentale.

I costi e i rendimenti di copertura variano notevolmente. Sono prossimi allo zero per gli investitori con sede nel Regno Unito, raggiungono circa il 4% annuo in Giappone o in Svizzera a causa degli ampi differenziali dei tassi di interesse e possono persino generare rendimenti positivi per gli investitori in mercati ad alto rendimento come il Sudafrica.

Cosa potrebbe sostituire il dollaro?

Nel lungo termine, nonostante la persistente debolezza del dollaro, individuare un'alternativa chiara rimane difficile. L'oro ha guadagnato popolarità come bene rifugio, ma l'assenza di flussi di cassa ne complica la valutazione, mentre la sua elevata volatilità ne limita l'affidabilità.

Lo yen giapponese appare attraente in termini di valutazione, ma sostituire l'esposizione alle azioni statunitensi con quelle giapponesi per sole ragioni valutarie è poco pratico, dato il predominio dei mercati statunitensi. Anche una copertura completa in una terza valuta aggiunge complessità e costi.

Di conseguenza, un approccio graduale e flessibile alla copertura valutaria sembra il più appropriato, tenendo conto delle differenze di inflazione e dei tassi di interesse nei vari Paesi.

Le dinamiche della guerra commerciale e la sospensione della Fed domineranno il 2025

Si prevede che il dollaro chiuderà il 2025 in territorio negativo, cancellando i guadagni dell'anno precedente e tornando ai livelli visti l'ultima volta nel 2022, nonostante la Federal Reserve sia rimasta sostanzialmente invariata per gran parte dell'anno.

Il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca e l'avvio della "Guerra Commerciale 2.0" hanno pesato sul sentiment, poiché gli investitori temevano che i dazi avrebbero danneggiato ulteriormente l'economia statunitense. Tuttavia, la successiva conclusione di accordi commerciali a condizioni relativamente più favorevoli per gli Stati Uniti ha contribuito a sostenere un modesto rimbalzo del dollaro durante l'estate.

Con l'attenuarsi dei timori di recessione, le aspettative di inflazione sono aumentate a causa delle preoccupazioni sull'impatto dei dazi sui prezzi, spingendo la Fed ad adottare una posizione cauta e a segnalare la volontà di valutare aumenti temporanei dei prezzi, purché non emergessero effetti secondari sull'inflazione.

Mercato del lavoro e inflazione: il dilemma del 2026

Con il raffreddamento del mercato del lavoro, la Federal Reserve si trova ad affrontare il rischio di stagflazione, uno scenario che potrebbe protrarsi fino all'inizio del 2026. Nonostante gli sforzi di Jerome Powell per moderare le aspettative del mercato sui tagli dei tassi, gli investitori stanno scontando un ulteriore allentamento, soprattutto in vista della possibilità di nominare un presidente della Fed più accomodante.

Tuttavia, questi tagli potrebbero verificarsi nel contesto di un'economia più debole piuttosto che in un contesto di bassa inflazione, lasciando il dollaro vulnerabile a ulteriori pressioni, soprattutto nella prima metà del 2026.

Lo yen

Una ripresa dell'allentamento monetario da parte della Fed in un momento in cui altre banche centrali hanno sospeso i tagli dei tassi espone il dollaro a un'ulteriore debolezza, almeno nel primo trimestre del 2026.

Nei confronti dello yen, il livello di 140 resta un test critico, con il rischio che le autorità giapponesi intervengano se la valuta si indebolisce oltre 158-160 per dollaro.

Allo stesso tempo, la Banca del Giappone potrebbe in futuro aumentare i tassi in modo più deciso, soprattutto se la crescita dei salari continua e l'inflazione rimane al di sopra del 2%.

L'euro e la sterlina: percorsi divergenti

Per l'euro, la traiettoria del 2026 dipenderà dalla resilienza della crescita europea rispetto al ritmo dei tagli dei tassi statunitensi. La coppia euro-dollaro potrebbe tornare verso 1,20 in uno scenario positivo, o scendere nell'intervallo 1,13-1,10 se l'Europa deludesse.

Le prospettive per la sterlina appaiono più impegnative. Il rallentamento della crescita e l'attenuazione dell'inflazione verso il 2% potrebbero portare a ulteriori tagli dei tassi da parte della Banca d'Inghilterra, il che comporterebbe un'ulteriore pressione sulla sterlina.

In una discussione con Matt Cunningham, economista di FocusEconomics, sono state esaminate le principali forze che hanno plasmato i mercati del petrolio e del gas nel 2025 e le prospettive per il 2026. La conversazione ha esplorato come i fondamentali economici, le decisioni politiche e gli sviluppi geopolitici abbiano influenzato l'andamento dei prezzi del petrolio greggio e del gas naturale, evidenziando i percorsi divergenti delle due materie prime. La discussione ha anche guardato al prossimo anno, affrontando le aspettative di domanda e offerta, la capacità di GNL e i rischi geopolitici che continueranno a definire i mercati energetici globali.

Quali sono stati i principali fattori economici, fondamentali o geopolitici che hanno influenzato i prezzi del petrolio e del gas nel 2025 e quali probabilmente prevarranno nel 2026?

Cunningham ha affermato che il grafico del prezzo del greggio Brent di quest'anno può essere considerato un riepilogo visivo degli eventi di mercato determinanti del 2025.

Nel corso dell'anno, i prezzi hanno continuato il trend al ribasso iniziato ad aprile dell'anno precedente, poiché l'OPEC+ ha continuato ad aumentare la produzione mentre l'economia cinese ha faticato sotto il peso di un settore immobiliare debole, di una fiducia dei consumatori debole, di un elevato debito pubblico locale e di una domanda esterna in rallentamento.

Inoltre, i dazi del “Giorno della Liberazione” imposti dal presidente degli Stati Uniti Donald Trump hanno spinto i prezzi a livelli dai quali non si sono mai ripresi completamente, a parte un picco temporaneo a giugno causato dalla guerra di 12 giorni tra Iran e Israele.

Da allora, i prezzi del Brent hanno continuato a scendere dopo che l'OPEC+ ha sorpreso il mercato con aggressivi aumenti della produzione volti a riconquistare quote di mercato dai produttori non-OPEC.

Il gas naturale ha seguito un percorso diverso. Sebbene i prezzi siano stati inizialmente colpiti dall'annuncio dei dazi, la situazione generale per il 2025 si è differenziata nettamente da quella del petrolio. I prezzi sono saliti, con l'indice di riferimento statunitense Henry Hub che ha raggiunto il livello più alto in quasi tre anni.

L'elezione di Trump a presidente degli Stati Uniti ha sostenuto i prezzi del gas negli Stati Uniti, poiché si è mosso rapidamente per accelerare le autorizzazioni per le esportazioni di gas naturale liquefatto. Ciò ha portato quest'anno a un'impennata delle spedizioni di GNL a livelli record.

Guardando al 2026, FocusEconomics prevede che le principali tendenze del 2025 persisteranno:

Si prevede che i prezzi medi del greggio Brent scenderanno al livello più basso dalla pandemia di COVID-19.

Si prevede che i prezzi del gas naturale negli Stati Uniti saliranno alla media annuale più alta dal 2014, escludendo il picco del 2022 legato alla guerra tra Russia e Ucraina.

Si prevede che l'OPEC+ continuerà ad aumentare la produzione dopo una pausa temporanea nel primo trimestre del 2026, mentre è probabile che la crescita globale rallenti man mano che svaniscono gli effetti delle esportazioni anticipate in vista dei dazi statunitensi.

L'incertezza sul lato dell'offerta è stata un tema importante nel 2025. In che modo le decisioni di produzione dell'OPEC+ influiscono sulle prospettive per il prossimo anno?

Si prevede che la produzione mondiale di petrolio e gas aumenterà nel 2026.

Negli ultimi mesi istituzioni come la US Energy Information Administration e l'Agenzia internazionale per l'energia hanno alzato le loro previsioni, riflettendo un più rapido aumento dell'offerta dell'OPEC+ e una forte crescita della domanda di GNL statunitense.

La domanda chiave non è se la produzione aumenterà, ma di quanto.

È probabile che le tensioni interne all'OPEC+ persistano. La Russia potrebbe preferire livelli di produzione inferiori, date le sanzioni statunitensi, mentre paesi come l'Arabia Saudita e gli Emirati Arabi Uniti dovrebbero spingere per una maggiore produzione, sostenuti dalla capacità produttiva inutilizzata e dal desiderio di riconquistare quote di mercato dai produttori esterni all'alleanza.

Allo stesso tempo, paesi come il Kazakistan e l'Iraq continuano a superare le loro quote di produzione, mentre l'Angola è uscita dal gruppo alla fine del 2023 dopo controversie sui livelli di produzione consentiti.

Dal lato della domanda, prevede che la crescita dei consumi globali si avvicinerà a un plateau oppure il mercato sta ancora sottovalutando la forza della domanda asiatica nel 2026?

È probabile che la domanda globale di petrolio e gas aumenti il prossimo anno.

FocusEconomics prevede che la produzione mondiale di petrolio crescerà dell'1,1% nel 2026, trainata dalla maggiore produzione nei paesi non-OPEC+ come la Guyana e gli Stati Uniti.

Anche la domanda di gas naturale dovrebbe aumentare. L'Agenzia Internazionale per l'Energia stima una crescita di circa il 2%, spingendo i consumi a un livello record, sostenuta dalla crescente domanda da parte dell'industria e della produzione di energia.

L'Asia rimane fortemente dipendente dal GNL. L'agenzia prevede che la domanda regionale di gas aumenterà di oltre il 4% nel 2026, con un aumento delle importazioni di GNL di circa il 10%.

Queste proiezioni potrebbero cambiare rapidamente se l'economia globale o il settore energetico dovessero affrontare nuovi shock, motivo per cui resta essenziale un monitoraggio continuo delle previsioni aggiornate.

Diversi importanti progetti di GNL sono già operativi o stanno avanzando. In che modo la nuova capacità, in particolare negli Stati Uniti e in Qatar, influenzerà i prezzi globali del gas nel 2026?

Si prevede che progetti su larga scala in Qatar e negli Stati Uniti contribuiranno a una convergenza dei prezzi globali del gas. Le previsioni suggeriscono che il divario relativo tra i prezzi del gas negli Stati Uniti, tipicamente più bassi a causa dell'abbondante offerta interna, e i prezzi in Asia e in Europa si ridurrà al livello più basso dal 2020, quando la domanda crollò durante la pandemia.

In breve, si prevede che le spedizioni record di GNL negli Stati Uniti faranno aumentare i prezzi interni, esercitando al contempo una pressione al ribasso sui prezzi all'estero.

A differenza del petrolio, i mercati del gas presentano disparità di prezzo regionali molto più ampie a causa dei vincoli di trasporto. Il petrolio può essere spedito direttamente, mentre il gas deve essere liquefatto prima di essere trasportato attraverso gli oceani. L'espansione della capacità di GNL dovrebbe contribuire a ridurre queste disparità di prezzo regionali.

Dal punto di vista geopolitico, il 2025 ha visto una volatilità legata al Medio Oriente, alla Russia e all'Africa occidentale. Quali regioni rappresentano il rischio o l'opportunità maggiore per la stabilità dell'offerta nel 2026?

I colloqui di pace tra Russia e Ucraina saranno un fattore cruciale da monitorare. Donald Trump ha spinto per un accordo di pace senza successo e ha ripetutamente minacciato di ritirare il sostegno all'Ucraina.

Se tali minacce venissero concretizzate, l'Europa e l'Ucraina farebbero fatica a resistere da sole alla Russia, il che potrebbe portare a un accordo di pace favorevole a Mosca. Questo, a sua volta, potrebbe portare alla revoca delle sanzioni sul settore petrolifero russo, aumentando l'offerta globale ed esercitando una pressione al ribasso sui prezzi del petrolio.

La fine del 2025 è stata brutale. Oltre 1,2 trilioni di dollari di valore di mercato sono evaporati dal mercato delle criptovalute in sole sei settimane. Bitcoin (BTC) ha perso oltre il 30% del suo valore, scivolando sotto gli 82.000 dollari in un contesto di forte carenza di liquidità.

Le posizioni con leva finanziaria sono state liquidate, i deflussi di ETF sono accelerati e i fondi passivi hanno contemporaneamente ritirato capitali.

Ma il panorama attuale appare diverso. Il panico si è attenuato, lasciando il posto a un mercato più disciplinato e concentrato. I prezzi si stanno riprendendo, seppur lentamente, ma il motore di fondo questa volta appare più solido.

Liquidità: dove tutto inizia

Il colpo più duro di recente non è derivato dal panico tra i trader, ma da forze puramente meccaniche. Business Insider ha riportato che 19 miliardi di dollari di posizioni sono stati liquidati in un solo giorno, il più grande evento del genere nella storia delle criptovalute. Mentre le istituzioni si affrettavano a ridurre il rischio, il mercato si è ritrovato senza alcun cuscinetto.

Allo stesso tempo, le principali banche centrali si stanno avvicinando alla fine dei loro cicli di restrizione monetaria. L'inflazione sta rallentando, la crescita sta rallentando e i tagli dei tassi sono già iniziati. Storicamente, Bitcoin tende a performare meglio quando la liquidità migliora e i tassi di interesse diminuiscono, poiché il costo opportunità di detenere asset non redditizi come BTC diminuisce.

Fornitura: in silenziosa contrazione

L'impatto complessivo dell'halving del 2024 è ora chiaramente visibile. I miner stanno ricevendo metà delle ricompense precedenti, spingendo molti a ridimensionare le operazioni o a consolidarle.

Nel frattempo, i dati di CryptoQuant mostrano che le riserve di Bitcoin sugli exchange sono ai livelli più bassi dal 2018. Le monete semplicemente non si muovono più come prima.

Gran parte dell'offerta è di fatto bloccata in portafogli a lungo termine, ETF e titoli di Stato aziendali. I dati on-chain suggeriscono che l'offerta attiva sia scarsa. Sebbene uno shock dell'offerta completo non si sia ancora materializzato, il mercato si sta avvicinando a tale scenario.

Domanda: ancora presente, ma a un ritmo più lento

Gli afflussi di ETF si sono bloccati nell'ultimo trimestre del 2025, ma non sono crollati, un cambiamento importante rispetto ai cicli precedenti. Oltre 50 miliardi di dollari sono confluiti negli ETF spot su Bitcoin nell'ultimo anno e la maggior parte di quel capitale è rimasta sul mercato.

I gestori patrimoniali considerano sempre più Bitcoin un'allocazione strategica piuttosto che un'operazione a breve termine.

Poi c'è Strategy, che detiene ancora più di 430.000 Bitcoin e ha recentemente raccolto 1,4 miliardi di dollari in contanti. Secondo l'analisi di JPMorgan, finché la società non sarà costretta a vendere e il suo rapporto tra valore di mercato e valore patrimoniale netto (mNAV) rimarrà superiore a 1, potrebbe fungere da pilastro stabilizzatore per il mercato.

A ciò si aggiunge l'imminente decisione di MSCI a gennaio, che determinerà se le società con un'elevata esposizione alle criptovalute rimarranno incluse nei principali indici. Questo rappresenta un fattore strutturale con significative implicazioni di mercato.

Prospettive per il 2026

Non esiste un consenso unanime, ma le previsioni più attendibili collocano Bitcoin in un intervallo compreso tra 120.000 e 170.000 dollari. Questa visione è ancorata ai flussi degli ETF, alla riduzione dell'offerta e al miglioramento delle condizioni di liquidità.

Fundstrat adotta una posizione molto più aggressiva, prevedendo prezzi superiori a 400.000 dollari. Il modello di JPMorgan, corretto per la volatilità e confrontato con l'oro, suggerisce che si potrebbero raggiungere i 170.000 dollari se Bitcoin continua ad attrarre capitali in modo simile alle materie prime, in particolare all'oro.

Tuttavia, quasi nessuno sta dando valore all'euforia assoluta. L'opinione prevalente è che l'aumento sia graduale e misurato, piuttosto che un'impennata parabolica.

Rischi principali

I deflussi dagli ETF potrebbero riprendere rapidamente se il contesto macroeconomico dovesse deteriorarsi.

L'attacco hacker a Bybit ha ricordato che la sicurezza rimane un punto debole, con Decrypt che ha segnalato perdite per 1,4 miliardi di dollari a causa di una violazione dell'hot wallet.

Se MSCI escludesse aziende come Strategy, il mercato potrebbe dover affrontare deflussi passivi negativi fino a 2,8 miliardi di dollari.

Analisi tecnica: una fase correttiva fino alla fine del 2026?

Dal minimo del 2022 vicino a $ 16.500 al picco del 2025 intorno a $ 126.000, Bitcoin sembra aver completato un rialzo a cinque onde secondo la teoria delle onde di Elliott. Se questo schema è valido, un movimento sotto i $ 108.000 entro la fine dell'anno potrebbe segnare l'inizio di una correzione più estesa.

Secondo la teoria di Elliott, le correzioni successive alle cinque onde si sviluppano tipicamente in tre fasi: un calo (A), un rimbalzo (B), seguito da un pullback più profondo (C). Se questo scenario si concretizzasse, Bitcoin potrebbe rimanere sotto pressione fino a metà del 2026. I principali potenziali livelli di supporto si trovano intorno a $ 84.000, $ 70.000 e $ 58.000.

Conclusione: un mercato più resiliente, ma con due possibili percorsi

Bitcoin entra nel 2026 con una struttura di mercato più matura: liquidità in aumento, offerta limitata e domanda istituzionale che non è scomparsa. Questi fattori forniscono le basi per una rinnovata forza se le condizioni rimarranno favorevoli.

Allo stesso tempo, il recente crollo e la possibilità che un importante ciclo rialzista si sia già concluso lasciano la porta aperta a una fase correttiva più lunga.

Che il Bitcoin sia diretto verso un altro rialzo o abbia già raggiunto il suo picco, la fase successiva sarà guidata più dai meccanismi sottostanti che dal sentimento speculativo.

Dalle bolle di intelligenza artificiale all'impennata della spesa pubblica, dalle flessioni del mercato immobiliare ai picchi del prezzo del petrolio, questi fattori saranno probabilmente tra le forze più influenti che modelleranno i mercati globali nel 2026, in senso negativo o positivo.

1. Lo scoppio della bolla dell'intelligenza artificiale

Le aziende tecnologiche statunitensi non riescono a generare rendimenti commerciali tangibili dall'intelligenza artificiale, sollevando interrogativi sulla logica alla base di ingenti investimenti in hardware, software e settori correlati. I titoli tecnologici crollano drasticamente, colpendo il 20% dei percettori di reddito più elevati negli Stati Uniti, che detengono la quota maggiore di azioni statunitensi detenute a livello nazionale.

Dopo che questi incrementi di ricchezza hanno sostenuto la crescita della spesa dei consumatori negli ultimi due anni, in un momento in cui il 60% più povero della popolazione era in difficoltà, l'erosione della ricchezza delle famiglie porterà a consumi più deboli nel 2026.

Anche gli investimenti nell'intelligenza artificiale diminuiscono drasticamente, mettendo sotto pressione i settori dell'edilizia e degli investimenti di capitale, che si stima abbiano contribuito per circa un punto percentuale alla crescita economica statunitense nel 2025, e ancora meno se si escludono le attrezzature importate. Questa flessione da sola sarebbe sufficiente a spingere il mercato del lavoro statunitense in una recessione completa.

Impatto: gli Stati Uniti entrano in recessione, con l'Europa colpita in misura minore. La Federal Reserve è costretta a tagliare i tassi di interesse a un ritmo molto più rapido.

2. Il Congresso approva gli “sgravi tariffari” in vista delle elezioni di medio termine

La politica fiscale rappresenta uno dei principali rischi al rialzo per la crescita e l'inflazione nel 2026. Il presidente Donald Trump fa pressione sul Congresso affinché emetta assegni da 2.000 dollari a 150 milioni di americani con il nome di "rimborsi tariffari", rievocando i pacchetti di stimolo dell'era pandemica che hanno contribuito ad alimentare l'inflazione.

Sebbene i calcoli non siano del tutto corretti e le tariffe siano già state utilizzate per giustificare la cosiddetta “grande, bellissima proposta di legge”, la pressione politica potrebbe intensificarsi con l’avvicinarsi delle elezioni di medio termine di novembre.

Sebbene tali misure potrebbero aiutare il 60% dei consumatori statunitensi più poveri alle prese con l'elevato costo della vita, una gran parte dei fondi potrebbe essere utilizzata per ripagare il debito, limitando l'impatto complessivo sulla crescita rispetto al 2020-2021.

Impatto: crescita più forte negli Stati Uniti e inflazione più elevata. La Federal Reserve adotta una posizione più restrittiva, a seconda del grado di influenza politica sulle decisioni di politica monetaria.

3. L’inflazione torna a causa dei colli di bottiglia dell’offerta legati all’intelligenza artificiale

Molti economisti, in particolare le voci più accomodanti all'interno della Federal Reserve, si aspettano che l'intelligenza artificiale apporti un notevole impulso alla produttività, contribuendo a ridurre l'inflazione. Ma cosa succederebbe se questa ipotesi si rivelasse errata?

Nel breve termine, ingenti investimenti in infrastrutture di intelligenza artificiale potrebbero estromettere altre attività economiche. Si prevede che i data center rappresenteranno circa il 10% della domanda di elettricità degli Stati Uniti entro il 2030, mettendo a dura prova le reti elettriche in tutto il mondo e aumentando il rischio di interruzioni e prezzi più elevati.

Allo stesso tempo, la crescente necessità di investimenti potrebbe creare nuove carenze di offerta, soprattutto con l'inasprimento delle norme sull'immigrazione negli Stati Uniti e in Europa, spingendo potenzialmente ancora una volta verso l'alto la crescita dei salari.

Impatto: aumento dell'inflazione globale e spostamento delle banche centrali verso l'aumento dei tassi di interesse.

4. Il presidente Trump taglia i dazi mentre i loro effetti negativi si intensificano

Esistono due possibili percorsi per un calo dell'attuale aliquota tariffaria media statunitense di circa il 16%. Il primo è una decisione pre-elettorale da parte dell'amministrazione di ridurre i dazi, come ha fatto di recente per alcuni prodotti alimentari.

Sebbene minori entrate tariffarie complicherebbero gli sforzi per ottenere l'approvazione del Congresso per i programmi di "sconto tariffario", il presidente potrebbe in ultima analisi eliminare le barriere commerciali per allentare la pressione sui prezzi al consumo.

La seconda strada implicherebbe una sentenza della Corte Suprema che dichiari illegali i dazi imposti in base ai poteri di emergenza, il che invaliderebbe la maggior parte delle tariffe a livello nazionale. Il presidente potrebbe rispondere ricorrendo ad altri strumenti, come la Sezione 122, che consente dazi temporanei fino al 15% per 150 giorni, ma l'esito sarebbe molto più caotico.

Impatto: crescita più rapida e inflazione più bassa, con la Federal Reserve che considera l'impulso alla crescita come dominante e rallenta il ritmo dei tagli dei tassi negli Stati Uniti.

5. I consumatori europei iniziano a spendere più liberamente

Il tasso di risparmio dell'area euro si attesta intorno al 15%, circa tre punti percentuali al di sopra della media pre-Covid, e le intenzioni di risparmio restano elevate.

Tuttavia, dopo aver ricostituito i risparmi in seguito alla crisi energetica del 2022 e con un'inflazione stabilizzata attorno al 2%, i consumatori potrebbero iniziare a spendere in modo più aggressivo nel 2026, soprattutto se i governi riusciranno a ridurre l'incertezza sulle politiche pensionistiche.

Impatto: la crescita dell'area dell'euro supera il trend, superando l'1,5% annuo, spingendo la Banca centrale europea ad aumentare i tassi di interesse alla fine del 2026.

6. Il deterioramento delle relazioni tra Stati Uniti e Cina interrompe le forniture di terre rare

Le tensioni tra Washington e Pechino si sono allentate dopo che un incontro diretto tra i presidenti Trump e Xi Jinping ha portato a una tregua di 12 mesi, che implica dazi stabili e restrizioni alle esportazioni per gran parte del 2026.

Tuttavia, la tregua rimane fragile e qualsiasi errore di calcolo potrebbe comprometterne l'efficacia. In assenza di restrizioni, potrebbero essere imposte misure non tariffarie, come restrizioni alle esportazioni di terre rare.

Impatto: ricadute dirette sui settori dei semiconduttori, automobilistico e della difesa, con potenziali carenze e aumenti dei prezzi che alimentano l'inflazione.

7. Un'impennata dei prezzi del petrolio guidata dalle rinnovate tensioni geopolitiche

Il rischio maggiore al rialzo per i prezzi del petrolio resta legato all'offerta russa, in un contesto di sanzioni statunitensi e continui attacchi ucraini alle infrastrutture energetiche.

Sebbene si ritenga ampiamente che il petrolio russo continuerà a trovare modi per aggirare le sanzioni, un'efficacia maggiore del previsto potrebbe ridurre il surplus previsto nel 2026, creando rischi al rialzo per l'attuale previsione del greggio Brent a 57 dollari al barile.

Gli sviluppi che coinvolgono Stati Uniti e Venezuela aggiungono ulteriore incertezza, insieme alla fragilità del cessate il fuoco a Gaza, che potrebbe far riemergere i rischi di approvvigionamento dal Medio Oriente.

Impatto: crescita globale più lenta e inflazione più elevata, con le banche centrali propense ad aumentare i tassi o a rallentare il ritmo dell'allentamento monetario.

8. Stress fiscale poiché gli investitori obbligazionari perdono fiducia

Finora, gli investitori si sono dimostrati sorprendentemente tolleranti nei confronti dell'andamento del deficit fiscale statunitense, favoriti dall'incertezza economica e dai bassi tassi di interesse. Tuttavia, le finanze pubbliche statunitensi rimangono fragili, con un deficit che dovrebbe attestarsi tra il 6 e il 7%.

Le preoccupazioni degli investitori in merito all'entità dell'emissione di debito potrebbero intensificarsi, soprattutto se l'espansione fiscale coincidesse con una politica monetaria accomodante e con rinnovati timori di inflazione.

L'Europa non è immune, poiché le pressioni potrebbero estendersi dalla Francia a causa delle crescenti richieste di spesa, soprattutto per la difesa. I rendimenti obbligazionari potrebbero aumentare bruscamente, e l'esito economico dipenderà dalle risposte delle banche centrali: un ritorno al quantitative easing o una stretta fiscale forzata.

Impatto: tagli dolorosi alla spesa pubblica, in particolare in Europa, e crescita più debole.

9. La Cina scivola in un rallentamento più profondo mentre si intensifica la correzione immobiliare

Dopo essersi stabilizzati all'inizio del 2025, i prezzi degli immobili hanno ripreso a scendere più rapidamente da metà anno. Le scorte rimangono elevate e gli investimenti immobiliari continuano a pesare notevolmente sulla crescita.

I timori di default sono riemersi dopo che Vanke ha richiesto una proroga per il rimborso di un'obbligazione. Nonostante le politiche di sostegno nel 2024, lo slancio si è affievolito nel 2025, con crescenti richieste di lasciare che il ciclo faccia il suo corso, una posizione che potrebbe comportare gravi rischi.

Impatto: erosione della ricchezza delle famiglie, deterioramento della qualità degli asset bancari e pessimismo radicato che indebolisce il passaggio a una crescita guidata dai consumi.

10. La guerra in Ucraina si conclude con un accordo di pace globale e duraturo

Se i negoziati di pace avranno successo, l'impatto economico dipenderà da come verranno gestite le questioni irrisolte, come il riconoscimento territoriale, e dalla durata del cessate il fuoco.

In uno scenario ottimistico, gli sforzi di ricostruzione potrebbero risollevare l'attività economica e il sentiment nell'Europa orientale. Anche i prezzi più bassi dell'energia, in seguito all'allentamento delle sanzioni, potrebbero sostenere i consumi globali.

Tuttavia, gli analisti energetici osservano che le forniture di petrolio russo non sono diminuite in modo significativo negli ultimi anni, limitando l'impatto sull'equilibrio dell'offerta globale, sebbene i rischi di approvvigionamento diminuirebbero. Il mercato del gas subirebbe un impatto maggiore se l'Europa riprendesse gli acquisti di gas russo.

Impatto: i prezzi più bassi dell'energia stimolano la crescita globale, spingendo potenzialmente alcune banche centrali, tra cui la Banca d'Inghilterra, ad adottare una posizione più accomodante del previsto.