Lunedì lo yen giapponese è salito sul mercato asiatico rispetto a un paniere di valute principali e secondarie, riprendendo i guadagni che erano stati temporaneamente interrotti venerdì nei confronti del dollaro statunitense, sostenuto dalla debole performance della valuta americana, che viene scambiata vicino ai livelli bassi dopo la riunione della Federal Reserve.

Lo yen ha iniziato la settimana in territorio positivo, sostenuto dall'aumento dell'interesse all'acquisto in vista della riunione della Banca del Giappone di giovedì e venerdì, dove i mercati prevedono ampiamente un aumento dei tassi di interesse di 25 punti base, che segna la seconda mossa di inasprimento monetario di quest'anno.

Panoramica dei prezzi

• Yen giapponese oggi: il dollaro è sceso rispetto allo yen dello 0,4% a ¥155,18, dal livello di apertura odierno di ¥155,80, e ha registrato un massimo a ¥155,99.

• Lo yen ha chiuso le contrattazioni di venerdì in ribasso dello 0,15% rispetto al dollaro, segnando la prima perdita giornaliera negli ultimi tre giorni, in un contesto di consolidamento e mentre il calo della valuta statunitense si interrompe.

Dollaro statunitense

Lunedì l'indice del dollaro statunitense è sceso di circa lo 0,1%, tornando ai livelli più bassi degli ultimi due mesi, a dimostrazione della persistente debolezza della valuta americana rispetto a un paniere di valute globali.

Il dollaro statunitense è rimasto sotto pressione negativa dalla riunione della Federal Reserve della scorsa settimana, dopo che l'esito è stato meno aggressivo di quanto i mercati si aspettassero, rilanciando le scommesse sulla continuazione del ciclo di tagli dei tassi federali fino al 2026.

Banca del Giappone

La Banca del Giappone si riunirà giovedì e venerdì di questa settimana, in un clima di forti aspettative di un aumento del tasso di interesse di 25 punti base, fino a un intervallo dello 0,75%, il livello più alto dal 2008, durante la crisi finanziaria globale.

I mercati osservano attentamente ciò che il governatore Kazuo Ueda dirà sulla direzione della politica monetaria nel 2026, in un momento in cui aumentano le aspettative che il governo giapponese possa ricorrere a un'ulteriore espansione fiscale, aggiungendo ulteriore complessità alle prospettive politiche della Banca del Giappone.

tassi di interesse giapponesi

• In seguito ai recenti dati sull'inflazione e sui salari in Giappone, la valutazione della probabilità di un aumento di un quarto di punto del tasso di interesse da parte della Banca del Giappone alla riunione di dicembre si è stabilizzata sopra il 90%.

• Il governatore della Banca del Giappone, Kazuo Ueda, ha presentato aspettative più ottimistiche per l'economia giapponese nelle sue ultime dichiarazioni, affermando che la banca centrale valuterà i pro e i contro dell'aumento dei tassi di interesse nella prossima riunione di politica monetaria.

• Tre funzionari governativi hanno dichiarato alla Reuters che è probabile che la Banca del Giappone aumenterà i tassi di interesse a dicembre.

Opinioni e analisi

Gli analisti della Société Générale hanno affermato di aspettarsi che la Banca del Giappone aumenti i tassi di interesse all'1% entro luglio del prossimo anno, prevedendo anche un aumento dei tassi quando la banca annuncerà la sua decisione politica venerdì.

Gli analisti hanno aggiunto che, una volta raggiunto l'1%, la Banca del Giappone entrerà in un territorio inesplorato, rendendo più probabile l'adozione di un cauto ritmo di inasprimento attraverso graduali aumenti di 25 punti base, con un attento monitoraggio dell'impatto sulla crescita economica e sui livelli dei prezzi. Prevedono un intervallo di tempo compreso tra nove mesi e un anno intero tra ogni aumento dei tassi.

Tutti aspettano un taglio dei tassi. Ma la Federal Reserve ha già adottato la sua più grande decisione politica. Se dovesse verificarsi un'altra stretta di liquidità simile a quella del 2019, il vostro fondo monetario sarà la prima tessera del domino.

La Fed ha posto fine al quantitative tightening il 1° dicembre. È tempo di esaminare più attentamente la situazione dei vostri contanti, non perché le condizioni siano sane, ma perché i "condotti" della liquidità sono intasati e qualcuno ha finalmente fiutato la fuga di notizie.

Il quantitative tightening ha significato che la Fed stava riducendo il proprio bilancio, consentendo alle obbligazioni di giungere a scadenza senza sostituirle. Lanciato nel 2022 per drenare la liquidità "in eccesso" dovuta alla pandemia dal sistema finanziario, era un obiettivo nobile, ma le riserve sono ora scese a livelli tali per cui un altro mese di questa "disciplina" potrebbe causare danni ai mercati finanziari.

La linea di credito reverse-repo overnight della Fed deteneva circa 2.500 miliardi di dollari di liquidità in eccesso, essenzialmente un gigantesco materasso imbottito di denaro di cui nessuno aveva bisogno. Quel materasso ora è vuoto. Il denaro è confluito nel tuo fondo del mercato monetario. Ora sei tu il materasso.

Perché fermarsi? Jerome Powell ha borbottato qualcosa a proposito di "ampie riserve" e ha fatto riferimento al 2019, quando il mercato dei pronti contro termine si è bloccato da un giorno all'altro e la Fed ha dovuto iniettare liquidità di emergenza. Traduzione dal linguaggio della Fed in un inglese semplice: il motore sta facendo rumori che sembrano riparazioni costose.

The Midnight Hotel… L’ammortizzatore della Fed è scomparso: niente ammortizzatore, solo attrito

Il reverse-repo overnight è un lungo nome burocratico per qualcosa di semplice: il serbatoio di riserva di liquidità extra di Wall Street.

I fondi del mercato monetario con miliardi di liquidità in eccesso potevano depositarla presso la Fed in cambio di titoli del Tesoro e un rendimento modesto, in modo ordinato e sicuro. La Fed gestiva la liquidità; Wall Street guadagnava qualche punto base dormendo.

Nel picco del 2022, il serbatoio conteneva circa 2,5 trilioni di dollari. Un hotel di lusso per soldi, senza altro posto dove andare.

Entro questo autunno, il tasso di occupazione era prossimo allo zero: circa 20-30 miliardi di dollari in una giornata favorevole. La Federal Reserve di New York dichiarò di fatto l'hotel chiuso.

I funzionari hanno pubblicizzato questa situazione come "normalizzazione". È quello che dicono i burocrati quando non hanno una spiegazione migliore. L'ammortizzatore della Fed è sparito.

Con l'hotel chiuso, la liquidità non ha più spazio per accumularsi. Aste del Tesoro, pagamenti delle imposte sulle società, esigenze di bilancio trimestrali: tutto questo ora prosciuga direttamente le riserve bancarie. Nessun cuscinetto. Solo attriti.

Ricordate settembre 2019? La maggior parte delle persone no, a meno che non lavoriate nella finanza o abbiate problemi di ansia. Il pagamento delle imposte sulle società coincise con una grande asta di titoli del Tesoro, il denaro fu prosciugato e i tassi dei pronti contro termine overnight balzarono dal 2% al 10% in pochi giorni. La Fed dovette intervenire con liquidità di emergenza. Tutti lo definirono "tecnico". Non lo era.

Una nuova stretta in stile 2019 farebbe aumentare notevolmente i costi di finanziamento overnight, aumentando potenzialmente i rendimenti e la volatilità sui mercati, non solo per i professionisti, ma per chiunque detenga obbligazioni, fondi del mercato monetario o faccia affidamento sul credito.

Se la Fed fosse costretta a intervenire di nuovo, potrebbe dover aprire bruscamente il rubinetto della liquidità, con conseguenti shock sui tassi di interesse e sui prezzi degli asset per risparmiatori, debitori e investitori. La reazione iniziale del mercato sarebbe probabilmente: "I tassi rimarranno più alti più a lungo", con tutto ciò che ne consegue: mutui più costosi, propensione al rischio sui mercati azionari e nuove domande come "Il mio fondo monetario è davvero sicuro?"

Siamo più vicini a quel punto che in qualsiasi altro momento degli ultimi sei anni. Le valvole di sicurezza sono vuote, le riserve sono più basse e il vostro fondo del mercato monetario è la prima tessera del domino.

La cornice di emergenza di cui dicevano di non aver mai bisogno

La linea di credito permanente della Fed è la sua carta di credito per i momenti strani. E le cose sono diventate strane.

La linea di credito repo permanente consente ai primary dealer di depositare titoli del Tesoro in cambio di liquidità overnight a un tasso fisso – una valvola di emergenza che la Fed ha affermato sarebbe stata utilizzata "con parsimonia". Eppure, in alcuni giorni, i dealer hanno preso in prestito fino a 10 miliardi di dollari da questa linea. In precedenza, ciò avveniva trimestralmente. Ora avviene di martedì.

Ecco il segnale critico: i tassi repo del mercato privato stanno salendo oltre il tetto massimo ufficiale imposto dalla Fed per questa linea di credito. Ciò significa che il sistema è sufficientemente rigido da far sì che gli istituti di credito applichino tassi più elevati sul mercato privato rispetto a quelli applicati dalla Fed nella sua finestra di emergenza.

Non si tratta di un “adeguamento tecnico”.

Questo è un fallimento del controllo monetario. È un'ammissione che non è più la Fed a determinare il prezzo del denaro. Lo fa il mercato.

Quando la tua carta di credito di emergenza diventa la tua carta di tutti i giorni, non hai più un piano di emergenza. Hai un problema.

Il tuo fondo del mercato monetario è un ostaggio: ecco perché

Un governo che acquista il proprio debito non è un segno di forza. È il segno di una carenza di altri acquirenti.

La Fed ha concluso il QT con un anno di anticipo. I funzionari ne avevano accennato per la prima volta a fine ottobre e lo avevano confermato nei verbali del 19 novembre. Non lo avevano annunciato come un successo. Lo avevano annunciato come chi è rimasto senza carburante chiama l'assistenza stradale.

Il motivo? Le riserve stanno scendendo a livelli pericolosi. I mercati finanziari sono fragili. Le tubature sono intasate e la Fed ha deciso che non è saggio drenare ulteriore liquidità quando qualcosa non va.

Questa non è politica. È controllo dei danni.

Cosa dovresti fare? In breve: assicurati che i tuoi soldi "al sicuro" non siano i primi a soffrire quando scoppiano le tubature.

Per i fondi del mercato monetario:

• I fondi principali detengono titoli commerciali e debito societario, ovvero il tipo di debito che soffre quando la liquidità si riduce.

• I fondi del mercato monetario governativo detengono titoli del Tesoro e titoli repo garantiti dalla Fed e sono più sicuri quando il sistema si surriscalda.

Trasferisciti lì e resta lì.

Evitate i buoni del Tesoro in scadenza il 31 dicembre e il 31 marzo, ovvero la fine del trimestre. In quel periodo, lo stress legato ai repo raggiunge il picco e i buoni spesso vengono scambiati a prezzi scontati, perché nessuno vuole detenerli quando le tubature iniziano a tremare.

Per le obbligazioni:

La Fed ora acquista titoli del Tesoro per 40-50 miliardi di dollari al mese. È tornato un acquirente insensibile ai prezzi. Questo sostiene i prezzi per ora, ma non fatevi ingannare. Come detto prima: evitate i titoli a lungo termine. L'acquisto da parte del governo del proprio debito segnala una carenza di acquirenti naturali, non una forza.

Per le azioni:

Quando la liquidità diminuisce, gli investitori si spostano verso settori difensivi, ovvero aziende con flussi di cassa costanti, bassa leva finanziaria e prodotti essenziali. Il settore finanziario subisce il primo colpo, perché le banche dipendono dalla fluidità dei mercati dei pronti contro termine per il funzionamento quotidiano.

Per oro e criptovalute:

L'oro è il commercio del "non mi fido del sistema".

Bitcoin è il tipo di scambio in cui "non mi fido davvero, davvero del sistema".

Se il tasso di finanziamento overnight garantito (SOFR) aumenta e si verificano richieste di margine, la domanda per entrambi aumenta mentre il sistema finanziario si blocca, perché il SOFR è il numero che ti dice che le tubature stanno scoppiando.

L'avvertimento che nessuno vuole sentire

Controlla dove si trova il tuo denaro mentre la banca centrale spinge la liquidità al limite della capacità del sistema.

La Fed ha posto fine al QT, il processo di emissione di obbligazioni, avviato nel 2022 per drenare la liquidità dovuta alla pandemia e adottare un atteggiamento duro nei confronti dell'inflazione.

Ha chiuso il QT perché le riserve stanno scendendo verso livelli in cui i flussi di fine mese di routine causano uno stress insolito. La linea di credito reverse-repo che un tempo conteneva 2,5 trilioni di dollari è quasi vuota. Quel cuscinetto è uscito dal bilancio della Fed ed è entrato nel vostro fondo del mercato monetario.

Prossimo passo: acquisti discreti di titoli del Tesoro a breve termine per gestire le riserve e prevenire ulteriori cali: la manovra di risanamento che gli osservatori di bilancio seguono ossessivamente. I mercati la considereranno "di supporto".

Non puoi riparare i tubi della Fed. Non puoi costringere le banche a prestare riserve che preferiscono accumulare, né convincere gli operatori di borsa ad assorbire il rischio di bilancio per dovere civico. Quello che *puoi* fare è controllare dove si trovano i tuoi soldi mentre la banca centrale spinge la liquidità verso il limite della tolleranza del sistema.

La spia è accesa. Powell ha ridotto la velocità da 110 a 80 km/h e ti ha dato una pacca sul ginocchio. Sei seduto davanti senza cintura di sicurezza e le spie del cruscotto lampeggiano come se stessero cercando di trasmettere un messaggio in codice Morse, un codice che non hai mai imparato.

Martedì le azioni statunitensi sono salite, poiché la rinnovata domanda di titoli tecnologici e di titoli legati alle criptovalute ha sostenuto il sentiment più ampio del mercato in seguito ai guadagni delle attività digitali.

Questa settimana gli investitori attendono due importanti pubblicazioni: il rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti del mese scorso e la lettura di settembre dell'indice di base delle spese per consumi personali, l'indicatore di inflazione preferito dalla Federal Reserve.

I prezzi di mercato ora assegnano una probabilità dell'85% che la Fed riduca il suo tasso di interesse di riferimento di 25 punti base nella riunione del 9-10 dicembre, rispetto al 63% di un mese fa.

Di recente, le azioni tecnologiche sono state sottoposte a pressioni a causa della persistente incertezza che circonda le valutazioni nel settore dell'intelligenza artificiale.

Alle 17:06 GMT, il Dow Jones Industrial Average è salito dello 0,3% (160 punti) a 47.449. L'S&P 500 ha guadagnato lo 0,1% (9 punti) a 6.822, mentre il Nasdaq Composite è avanzato dello 0,5% (109 punti) a 23.384.

Martedì i prezzi del rame sono scesi sotto la pressione di un dollaro più forte, di una minore propensione al rischio e delle prese di profitto dopo che il metallo aveva raggiunto un livello record nella sessione precedente.

Il rame di riferimento a tre mesi sul London Metal Exchange (LME) è sceso dello 0,4% a 11.202 dollari per tonnellata metrica alle 10:15 GMT, dopo aver toccato il record di 11.334 dollari lunedì.

Dall'inizio dell'anno il rame è aumentato del 27% sul LME, principalmente a causa delle preoccupazioni relative a potenziali carenze di approvvigionamento.

Ole Hansen, responsabile della strategia sulle materie prime presso la Saxo Bank di Copenaghen, ha dichiarato: "Oggi stiamo assistendo a una pausa, dopo che il dollaro si è parzialmente ripreso e la propensione al rischio complessiva si è indebolita".

Martedì le azioni hanno registrato modesti guadagni, mentre gli operatori sono rimasti cauti dopo la svendita delle criptovalute e dei mercati obbligazionari globali.

Il dollaro si è rafforzato nei confronti dello yen in seguito all'asta di titoli di Stato giapponesi, accolta con entusiasmo. Un dollaro più forte aumenta il costo delle materie prime quotate in dollari per gli acquirenti che utilizzano altre valute.

Hansen ha aggiunto: "Il rame rimane in una fase di forte crescita, ma abbiamo bisogno di una correzione. Finché i prezzi si manterranno sopra gli 11.000 dollari, è probabile che si registrino livelli più elevati, con le previsioni per il prossimo anno che indicano un mercato teso".

Negli Stati Uniti affluisce sempre più rame, poiché gli investitori sfruttano gli spread di prezzo tra il COMEX statunitense e l'LME, consegnando il metallo nei magazzini americani.

Il mercato sta anche valutando l'impatto del piano delle principali fonderie di rame cinesi di ridurre la produzione del 10% il prossimo anno.

Gli analisti della cinese Jinrui Futures hanno affermato in una nota che il piano di riduzione della produzione delle fonderie rafforza le aspettative secondo cui l'offerta di rame raffinato tenderà a registrare un deficit.

Il contratto sul rame più attivo sullo Shanghai Futures Exchange ha chiuso la sessione diurna in rialzo dello 0,1% a 88.920 yuan (12.574,60 dollari) per tonnellata, dopo aver toccato in precedenza il record di 89.920 yuan.

Tra gli altri metalli, l'alluminio sul LME è salito dello 0,1% a 2.896,50 dollari a tonnellata, il piombo è aumentato dello 0,1% a 2.003 dollari, lo zinco è sceso dello 0,4% a 3.085 dollari, il nichel è scivolato dello 0,2% a 14.900 dollari e lo stagno è sceso dello 0,4% a 39.000 dollari.