Lunedì, all'inizio della settimana, lo yen giapponese ha registrato un ampio rialzo negli scambi asiatici contro un paniere di valute principali e secondarie, iniziando a riprendersi dal minimo di quasi due settimane contro il dollaro statunitense, in un contesto di rinnovata domanda di asset rifugio. La mossa arriva mentre gli investitori reagiscono alle preoccupazioni relative alle misure tariffarie di Trump in seguito alla storica sentenza della Corte Suprema degli Stati Uniti.

Con l'allentamento delle pressioni inflazionistiche sui responsabili delle politiche della Banca del Giappone, le aspettative di un aumento dei tassi di interesse in Giappone sono diminuite almeno fino a settembre. Gli investitori sono ora in attesa di ulteriori dati economici chiave dal Giappone per rivalutare tali aspettative.

Panoramica dei prezzi

Tasso di cambio dello yen giapponese oggi: il dollaro è sceso rispetto allo yen di circa lo 0,7% a 153,99 yen, in calo rispetto al livello di chiusura di venerdì di 155,03 yen, registrando un massimo intraday di 154,95 yen.

Lo yen ha chiuso la seduta di venerdì in ribasso di meno dello 0,1% rispetto al dollaro, segnando la terza perdita giornaliera consecutiva, e ha registrato un minimo di quasi due settimane a 155,64 yen, sotto pressione a causa dell'allentamento delle pressioni inflazionistiche in Giappone.

La scorsa settimana lo yen giapponese ha perso l'1,6% rispetto al dollaro statunitense, segnando il secondo calo settimanale nelle ultime tre settimane e la maggiore perdita settimanale da luglio 2025, a causa delle ridotte aspettative di aumento dei tassi di interesse in Giappone, oltre alle preoccupazioni legate alle politiche economiche espansive del primo ministro giapponese Sanae Takaichi.

Le mosse tariffarie di Trump

Venerdì 20 febbraio 2026, la Corte Suprema degli Stati Uniti ha emesso una sentenza storica, invalidando le tariffe generali precedentemente imposte dall'amministrazione Trump, stabilendo che l'uso dell'International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) per imporre tali tariffe eccedeva l'autorità legale concessa al presidente.

In una risposta rapida, sabato 21 febbraio 2026 Trump ha annunciato che i dazi globali sarebbero stati aumentati dal 10% al 15%, con effetto a partire da domani, martedì 24 febbraio 2026.

Questa volta, Trump si è basato sulla Sezione 122 del Trade Act del 1974, una legge che consente al presidente di imporre tariffe temporanee fino a 150 giorni per far fronte ai deficit della bilancia dei pagamenti senza l'approvazione immediata del Congresso.

La sentenza della Corte Suprema ha sollevato anche importanti questioni legali circa la possibilità che le aziende che hanno pagato miliardi di dollari con il precedente sistema "illegale" possano ricevere un risarcimento, un processo che potrebbe richiedere anni per essere risolto in tribunale.

tassi di interesse giapponesi

I dati pubblicati venerdì a Tokyo hanno mostrato che il tasso di inflazione di fondo del Giappone ha rallentato a gennaio, raggiungendo il livello più basso degli ultimi due anni, allentando le pressioni inflazionistiche sulla Banca del Giappone.

In seguito a questi dati, la valutazione di un aumento dei tassi di un quarto di punto da parte della Banca del Giappone nella riunione di marzo è scesa dal 10% al 3%.

Anche il prezzo per un aumento di un quarto di punto percentuale durante la riunione di aprile è sceso dal 50% al 30%.

Secondo l'ultimo sondaggio Reuters, la Banca del Giappone potrebbe aumentare i tassi di interesse all'1% a settembre.

Gli investitori attendono ulteriori dati sull'inflazione, sulla disoccupazione e sui livelli salariali in Giappone per rivedere tali aspettative.

La maggior parte delle criptovalute è salita durante le contrattazioni di venerdì, mentre i mercati hanno accolto con favore la decisione della Corte Suprema degli Stati Uniti di annullare i dazi di Trump.

La maggioranza dei giudici della Corte Suprema degli Stati Uniti ha stabilito oggi che i dazi imposti da Donald Trump ai sensi dell'International Emergency Economic Powers Act sono illegali, affermando che il presidente non ha l'autorità di imporre dazi sulle importazioni.

In risposta, Trump ha annunciato che intende applicare una tariffa globale del 10% in aggiunta alle tariffe non cancellate dalla sentenza del tribunale, e ha affermato che avrebbe preso in considerazione la reintroduzione di tariffe alternative basate su altre normative.

I mercati hanno assorbito anche i dati sul prodotto interno lordo statunitense del quarto trimestre, che hanno mostrato una crescita dell'1,4%, nettamente al di sotto delle aspettative del 2,5%, secondo un sondaggio Dow Jones.

Aditya Bhave, economista capo della Bank of America, ha affermato che la crescita avrebbe raggiunto circa il 2,5-2,6% se non fosse stato per l'impatto della chiusura delle attività governative.

Anche i dati sull'inflazione hanno destato preoccupazione, poiché l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (la misura dell'inflazione preferita dalla Federal Reserve) ha registrato un tasso annuo del 3% a dicembre, in linea con le aspettative ma comunque ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della banca centrale.

Per quanto riguarda la politica della Federal Reserve, secondo lo strumento FedWatch del CME Group, i mercati continuano ad aspettarsi che il primo taglio dei tassi di interesse di quest'anno avverrà a giugno.

Ethereum

Nelle negoziazioni, Ethereum è salito dell'1,2% su CoinMarketCap alle 21:45 GMT, raggiungendo i 1.971,8$, nonostante la criptovaluta abbia registrato perdite settimanali del 3,9%.

Venerdì il dollaro canadese ha registrato un calo settimanale rispetto alla sua controparte statunitense, mentre gli investitori valutavano dati contrastanti sulle vendite al dettaglio nazionali e una storica sentenza della Corte Suprema degli Stati Uniti sui dazi.

Il dollaro canadese, noto come "loonie", è sceso dello 0,1% a 1,3687 dollari canadesi per dollaro USA, ovvero 73,06 centesimi di dollaro USA, dopo essere stato scambiato in un range compreso tra 1,3671 e 1,3710 durante la sessione. Nel corso della settimana, la valuta ha perso lo 0,5%, in quanto i dati nazionali hanno mostrato un allentamento delle pressioni inflazionistiche, mentre il dollaro USA ha registrato guadagni generalizzati.

La Corte Suprema degli Stati Uniti ha deciso di annullare le ingenti tariffe imposte dal presidente Donald Trump, emanate ai sensi dell'International Emergency Economic Powers Act (IEEPA), una legge pensata per le emergenze nazionali.

Claire Fan e Nathan Janzen, economisti della RBC, hanno affermato in una nota di ricerca che è probabile che la sentenza abbia un impatto minore sul commercio canadese rispetto alla maggior parte degli altri Paesi.

Gli economisti hanno spiegato che la maggior parte delle esportazioni canadesi erano già esenti dai dazi imposti dall'IEEPA, mentre le misure tariffarie specifiche per prodotto, che rappresentavano un problema più grande per l'economia canadese, non erano state influenzate dalla decisione della corte.

Le esportazioni canadesi di legname, acciaio e alluminio, insieme ai componenti per auto che non rispettano l'accordo tra Stati Uniti, Messico e Canada, continuano a essere soggette a dazi doganali statunitensi elevati.

I dati hanno mostrato che le vendite al dettaglio canadesi sono diminuite dello 0,4% su base mensile a dicembre, a causa del calo delle vendite presso i concessionari di autoveicoli e i rivenditori di ricambi. Tuttavia, una stima preliminare indicava una ripresa dell'1,5% a gennaio.

Shelly Kaushik, economista capo di BMO Capital Markets, ha affermato in una nota che la spesa dei consumatori rimane resiliente nonostante la persistente incertezza economica.

I prezzi del petrolio, una delle principali esportazioni del Canada, sono rimasti pressoché invariati, scendendo dello 0,1% a 66,39 dollari al barile, poiché i mercati non prevedono alcuna azione militare statunitense contro l'Iran prima della prossima settimana.

I rendimenti dei titoli di Stato canadesi hanno registrato un leggero calo su tutte le scadenze. Il rendimento del titolo decennale è sceso di 1,4 punti base al 3,220%, dopo aver toccato il livello più basso dal 1° dicembre al 3,199%.

La domanda chiave è: cosa succede quando le energie rinnovabili vengono riconosciute come la tecnologia migliore per la produzione di elettricità? In sostanza, stiamo assistendo a un processo di sostituzione – un produttore di materie prime ne sostituisce un altro, con le energie rinnovabili che sostituiscono i combustibili fossili – il che ci porta alla questione della "scala minima praticabile" all'interno di questa presunta transizione energetica.

"Minima scala praticabile" si riferisce al livello minimo di operatività o di capacità produttiva necessario per mantenere un sistema funzionante ed economicamente sostenibile. Immaginate un'autostrada a pedaggio che prevede il pagamento di un pedaggio per tutti i veicoli per finanziare la manutenzione e l'esercizio. Se il traffico diminuisce drasticamente, i ricavi diminuiscono, i budget per la manutenzione si riducono, iniziano i guasti e, alla fine, diventa probabile il collasso o l'abbandono. Questo concetto ricorda molto il vecchio concetto noto come "spirale della morte", in cui un numero sempre minore di clienti dei servizi di pubblica utilità sopporta costi in costante aumento. Poiché le energie rinnovabili a basso costo continuano a sostituire i combustibili fossili nella produzione di elettricità, una dinamica simile potrebbe influenzare la struttura dell'industria dei combustibili fossili. Negli Stati Uniti, esistono due infrastrutture distinte per i combustibili fossili: vagoni ferroviari e miniere per il carbone, e impianti di perforazione e oleodotti per il gas naturale. La preoccupazione relativa alla minima scala praticabile è che se la produzione di combustibili fossili dovesse scendere a un livello sufficientemente basso – con l'aumento della penetrazione delle energie rinnovabili e la riduzione delle ore di funzionamento dei generatori a carbone e a gas – l'industria potrebbe non generare più entrate sufficienti a sostenere due infrastrutture concorrenti in un mercato in continua contrazione.

I gestori di centrali a carbone in Cina si stanno già adattando alla "nuova realtà" delle energie rinnovabili a basso costo. Stanno ristrutturando i loro parchi impianti in modo che gli impianti originariamente costruiti per il funzionamento a carico di base possano funzionare con cicli più flessibili – operando a intermittenza con maggiore efficienza – perché la loro produzione è sempre più sostituita da energie rinnovabili più economiche. Queste centrali a combustibili fossili, un tempo progettate per la generazione a carico di base, ora devono funzionare a intermittenza per rimanere economicamente sostenibili. Questa potrebbe presto diventare la sfida anche altrove, ma con una svolta interessante. La Cina ha riserve di gas nazionali molto inferiori rispetto agli Stati Uniti, quindi allineare la produzione di energia a carbone con quella da fonti rinnovabili ha senso. Gli Stati Uniti, tuttavia, hanno due combustibili fossili in competizione per la produzione di energia. Come disse uno shogun del cinema: "Lasciateli combattere".

A questo punto, la questione della scala minima sostenibile diventa un problema per i produttori di energia nazionali. Le energie rinnovabili stanno "divorando" la produzione di energia convenzionale e, come nell'analogia con le autostrade a pedaggio, i ricavi potrebbero non essere più sufficienti a sostenere due infrastrutture parallele a combustibili fossili per la produzione di energia elettrica. L'energia a carbone richiede estese attività minerarie e collegamenti ferroviari, mentre gli impianti a gas si basano su perforazioni, lavorazioni e reti di gasdotti. In un contesto di prezzi deboli e di una base di domanda in contrazione, entrambi potrebbero non essere più necessari, almeno non per la produzione di energia elettrica.

La nostra conclusione, che francamente ci ha sorpreso, è che l'elettricità prodotta dal carbone potrebbe registrare una modesta ripresa. Una centrale a carbone situata "all'imbocco della miniera" – dove l'impianto si trova letteralmente accanto a una miniera attiva – richiede infrastrutture di combustibile molto meno estese rispetto a una centrale a gas comparabile. Vale anche la pena osservare cosa sta accadendo nei mercati elettrici stessi. Le energie rinnovabili, in luoghi come l'Australia, stanno sostituendo completamente l'elettricità da combustibili fossili per periodi sempre più lunghi, con significative riduzioni dei prezzi al consumo. Ciò riduce i ricavi derivanti dalla produzione di energia da combustibili fossili e dalle relative infrastrutture, poiché gli impianti rimangono inattivi per periodi sempre più lunghi. La produzione di energia da combustibili fossili sarà ancora necessaria, soprattutto in inverno, quando le giornate sono più corte e la produzione eolica è spesso debole, ma saranno necessari molti meno impianti. Prevediamo un'intensa concorrenza per le quote di un mercato in rapida contrazione.

Ci sono anche altri due fattori che potrebbero rafforzare la posizione del carbone come combustibile per caldaie, anche ora che la tecnologia sta entrando nei suoi ultimi anni. Il primo è lo stoccaggio: scorte di carbone sufficienti per diversi mesi possono essere mantenute accanto alle centrali elettriche senza preoccupazioni relative all'affidabilità della fornitura o alla volatilità dei prezzi. Il secondo è che il congelamento dei pozzi di gas durante l'inverno rappresenta un importante problema di affidabilità, esponendo ripetutamente gravi debolezze del sistema. Ogni recente ondata di freddo intenso ha evidenziato queste vulnerabilità. Con l'aumento della dipendenza dai combustibili fossili per la produzione di elettricità invernale, le prestazioni relativamente più deboli dei sistemi di distribuzione del gas potrebbero diventare più problematiche. Il gas è stato a lungo favorito come combustibile per caldaie nei nuovi impianti perché è più pulito ed economico. Tuttavia, gli Stati Uniti si stanno ora allontanando dagli standard sulle emissioni di aria pulita per le centrali elettriche. Non sorprenderebbe se l'attuale amministrazione riclassificasse inquinanti come l'anidride solforosa e gli ossidi di azoto – emissioni chiave della combustione del carbone – come "particelle libere". Da un punto di vista competitivo, ciò eliminerebbe uno dei maggiori vantaggi del gas, rendendo di fatto "pulito" anche il carbone. A quel punto, la principale argomentazione dell'industria del gas è che rimane più economico del carbone. Tuttavia, con l'aumento e la maggiore volatilità dei prezzi del gas, trainati dall'espansione delle esportazioni di gas naturale liquefatto statunitense, anche questa affermazione sta diventando vulnerabile.

Abbiamo già scritto in precedenza della transizione tecnologica dal telegrafo al telefono ("Cosa dice la caduta del telegrafo sui combustibili fossili", 11 febbraio 2026). Il gas naturale, almeno nel settore elettrico, è stato a lungo considerato il successore del carbone, il cosiddetto "combustibile ponte". Se le energie rinnovabili diventeranno dominanti – come crediamo accadrà – probabilmente non ci sarà né la necessità né la volontà di continuare a pagare per le enormi infrastrutture necessarie a supportare sia il gas che il carbone nella produzione di elettricità. È qui che emerge il problema della scala minima praticabile. Le centrali a carbone tendono a funzionare meglio del gas durante le condizioni invernali e i prezzi del loro combustibile sono meno volatili. Poiché carbone e gas competono per una quota sempre più ridotta della produzione di elettricità, il carbone non dovrebbe ancora essere escluso.

La conclusione principale è che, a lungo termine, i combustibili fossili non saranno ampiamente necessari per la generazione di energia elettrica di base (come accade in Cina), e le grandi infrastrutture a essi collegate potrebbero diventare economicamente non sostenibili, pur rimanendo necessarie per integrare le energie rinnovabili. In altre parole, a causa di politiche energetiche incoerenti, potremmo trovarci di fronte al rischio di un collasso disordinato delle infrastrutture energetiche causato da entrate insufficienti.