L'oro sta scoprendo che non tutte le crisi sono positive

L'oro ha registrato un modesto rialzo venerdì, dopo il forte calo della sessione precedente, ma la ripresa ha offerto poche prove del fatto che gli investitori abbiano risolto la contraddizione centrale che circonda i metalli preziosi. La tensione geopolitica rimane elevata, il petrolio si aggira intorno ai 100 dollari al barile e i mercati finanziari sono sempre più nervosi, eppure l'oro fatica a comportarsi come il rifugio indiscusso che un simile contesto normalmente favorirebbe.

L'oro spot ha recuperato terreno, attestandosi intorno ai 4.055 dollari l'oncia dopo aver perso circa il 2% giovedì, mentre l'argento è salito più marcatamente, raggiungendo circa 58,36 dollari. Il platino ha registrato un rialzo più contenuto, avvicinandosi ai 1.603 dollari, mentre il palladio è scivolato verso i 1.252 dollari, lasciando il comparto dei metalli preziosi diviso anziché muoversi come un unico bene rifugio.

La spiegazione risiede nella natura della minaccia attuale. Gli investitori non si trovano ad affrontare solo una crisi geopolitica che alimenta la domanda di beni rifugio. Devono anche fare i conti con uno shock energetico che potrebbe rilanciare l'inflazione, mantenere elevati i tassi di interesse e potenzialmente costringere le banche centrali ad adottare nuovamente politiche monetarie restrittive. L'oro trae vantaggio dalla paura, ma ne risente quando questa spinge al rialzo i rendimenti obbligazionari e il dollaro statunitense.

Una crisi con due messaggi

Gli ultimi movimenti del prezzo del petrolio illustrano chiaramente il dilemma. Il Brent è balzato di oltre il 7% giovedì, superando i 100 dollari al barile, a causa degli attacchi alle petroliere saudite che hanno intensificato le preoccupazioni per le forniture e le rotte marittime in Medio Oriente. Successivamente, il prezzo è sceso al di sotto di tale livello, consentendo all'oro di recuperare le perdite iniziali, grazie all'attenuarsi di parte dell'ansia inflazionistica immediata.

Questa relazione può inizialmente apparire controintuitiva. L'oro è ampiamente considerato un bene rifugio contro l'inflazione, quindi l'aumento dei prezzi del petrolio e le rinnovate pressioni sui prezzi dovrebbero teoricamente sostenerlo. In pratica, la prima reazione del mercato a un improvviso shock inflazionistico è spesso un aumento delle aspettative sui tassi di interesse, dei rendimenti dei titoli di Stato e del dollaro, tutti fattori che aumentano il costo opportunità di detenere un'attività che non produce reddito.

L'oro potrebbe registrare performance più convincenti se l'inflazione dovesse persistere nel tempo e iniziare a minare la fiducia nelle valute, nella politica fiscale o nella credibilità delle banche centrali. Tuttavia, nella fase iniziale dello shock, potrebbe perdere terreno poiché gli investitori si concentrerebbero sulla possibilità di una politica monetaria più restrittiva.

Sembra proprio che stia accadendo proprio questo. I mercati si aspettano che la Federal Reserve lasci i tassi d'interesse invariati nella riunione della prossima settimana, ma gli operatori di mercato attribuiscono un'alta probabilità a un aumento dei tassi a settembre. L'oro si trova quindi stretto tra la protezione offerta dall'incertezza geopolitica e la pressione creata da prospettive di tassi d'interesse più restrittive.

Un anno straordinario celato dietro un prezzo discreto

L'attuale quotazione dell'oro, intorno ai 4.000 dollari, può sembrare relativamente stabile, ma questa stabilità cela uno degli anni più turbolenti della storia moderna del metallo. I prezzi sono schizzati sopra i 5.500 dollari l'oncia a gennaio, per poi scendere sotto i 4.000 dollari a fine giugno, generando un'oscillazione insolitamente ampia tra ottimismo, panico e prese di profitto.

Il calo dei prezzi non significa necessariamente che le prospettive di investimento a lungo termine dell'oro siano scomparse. Il metallo prezioso rimane uno dei principali asset con le migliori performance nell'ultimo anno, sostenuto dagli acquisti delle banche centrali, dalle preoccupazioni sul debito pubblico, dalla frammentazione geopolitica e dalla domanda di investitori alla ricerca di alternative alle valute tradizionali e ai titoli di Stato.

Tuttavia, il calo rispetto al picco di gennaio ha cambiato la natura del mercato. L'oro non sta più aumentando semplicemente perché gli investitori riescono a individuare diverse ragioni a lungo termine per possederlo. Queste ragioni sono ormai ampiamente note e potrebbero già essere riflesse nel prezzo, il che significa che il metallo ha bisogno di un nuovo catalizzatore più chiaro per riprendere la sua ascesa.

Questo catalizzatore potrebbe assumere diverse forme: un significativo deterioramento dell'economia globale, un'inversione di tendenza nelle aspettative sui tassi di interesse statunitensi, un rinnovato indebolimento del dollaro o uno shock geopolitico abbastanza grave da sopraffare le preoccupazioni inflazionistiche del mercato obbligazionario. In assenza di uno di questi eventi, l'oro potrebbe continuare a oscillare intorno ai livelli attuali anziché tornare immediatamente ai massimi storici.

L'argento offre maggiore volatilità e maggiore rischio

Il forte rialzo dell'argento di venerdì riflette la sua diversa posizione all'interno del mercato dei metalli preziosi. Condivide con l'oro le caratteristiche monetarie e difensive, ma ha anche importanti applicazioni industriali nell'elettronica, nell'energia solare e in altri settori manifatturieri.

Ciò conferisce all'argento un maggiore potenziale di rialzo quando gli investitori prevedono sia instabilità monetaria che una domanda industriale resiliente, ma rende anche il metallo più vulnerabile quando le preoccupazioni si spostano verso una crescita economica più debole. L'argento può comportarsi come l'oro durante un panico finanziario e come una materia prima industriale quando gli operatori iniziano a preoccuparsi per le fabbriche, l'edilizia e la domanda dei consumatori.

La recente volatilità dimostra questa duplice natura. Giovedì l'argento ha subito un calo più marcato rispetto all'oro, per poi sovraperformarlo durante la ripresa di venerdì. La sua minore liquidità di mercato e la base di scambi più speculativa spesso amplificano i movimenti in entrambe le direzioni, rendendolo attraente per gli investitori alla ricerca di un maggiore slancio, ma meno affidabile come bene difensivo puro.

La prossima direzione dell'argento potrebbe quindi rivelare se gli investitori ritengono che l'attuale shock energetico produrrà un'inflazione prolungata senza distruggere la domanda, o se tassi più elevati e una crescita più debole finiranno per esercitare pressione sui consumi industriali.

Perché l'oro non sta reagendo con maggiore forza

La reazione contenuta dell'oro alle tensioni geopolitiche potrebbe deludere gli investitori che si aspettano un aumento automatico del valore del metallo prezioso ogni volta che aumenta il rischio internazionale. Tuttavia, la domanda di beni rifugio dipende da ciò che gli investitori temono maggiormente.

Quando la preoccupazione principale è la recessione, l'instabilità bancaria o il calo dei tassi di interesse, l'oro di solito beneficia di una combinazione favorevole di domanda difensiva e rendimenti obbligazionari più bassi. Quando la preoccupazione è uno shock inflazionistico dovuto al prezzo del petrolio, il risultato è meno rassicurante perché la stessa crisi rafforza le argomentazioni a favore di tassi di interesse più elevati.

Il dollaro compete direttamente con l'oro anche per i beni rifugio. L'aumento dei rendimenti statunitensi rende gli asset denominati in dollari più attraenti, mentre un dollaro più forte aumenta il costo dei metalli per gli acquirenti che utilizzano altre valute. L'oro può resistere a questa pressione durante le crisi più gravi, ma una moderata ansia geopolitica potrebbe non essere sufficiente quando gli investitori possono ottenere rendimenti interessanti dai titoli di Stato.

Questo spiega perché il calo del prezzo del petrolio sotto i 100 dollari abbia favorito l'oro venerdì. Il prezzo più basso del petrolio ha ridotto la pressione sulle aspettative di inflazione e sui tassi di interesse, permettendo alle qualità difensive del metallo di riacquistare influenza. L'oro si sta quindi comportando meno come una semplice copertura contro le tensioni in Medio Oriente e più come un indicatore in tempo reale del fatto che tali tensioni stiano generando paura o inflazione.

Cosa dovrebbero tenere d'occhio gli investitori ora

Il prossimo segnale importante per l'oro arriverà dalla relazione tra petrolio, rendimenti dei titoli del Tesoro e dollaro. Un continuo calo del prezzo del greggio, accompagnato da rendimenti più bassi, potrebbe consentire all'oro di estendere la sua ripresa, soprattutto se la Federal Reserve resisterà alle pressioni del mercato per un ulteriore aumento.

Un nuovo picco dei prezzi del petrolio produrrebbe una reazione più complessa. L'oro potrebbe trarne vantaggio se tale movimento innescasse una forte avversione al rischio, ma potrebbe indebolirsi nuovamente se gli investitori interpretassero l'aumento dei prezzi dell'energia principalmente come una ragione per una politica monetaria più restrittiva.

Gli investitori in argento dovrebbero monitorare sia l'oro che le aspettative di crescita globale, mentre il platino e il palladio rimarranno sensibili alla domanda del settore automobilistico, alle interruzioni dell'offerta e ai cambiamenti nelle prospettive per i veicoli ibridi ed elettrici.